山西汾酒:一季度渠道动销表现良好,责任目标完成信心足

事件:我们近期调研汾酒部分经销商,渠道调研反馈一季度动销情况良好,经销商打款积极,在汾酒集团试点改制后,经销商信心普遍增强。

一季度渠道动销表现良好,经销商信心有所增强。根据渠道调研反馈,一季度部分经销商整体动销情况良好,其中青花系列和金奖陈酿20年较为突出,这与春节期间不少次高端价格带主流单品快速增长的感受较为一致。3月糖酒会期间集团召开经销商大会时,总经理常总提及集团一季度实现良好开门红,对于集团与国资委签订的经营业绩责任书,管理层积极对待,提出了具体经营措施:产品方面,考虑青花及老白汾系列升级换代、玻汾与集团杏花村品牌协调发展等;渠道方面,省内继续加大扁平力度、省外加快全国化招商,但强调有质量增长,维护好逐步建立起来的市场氛围;团队激励方面,逐步分解目标任务,加强管理层和人员激励,尤其针对销售人员,通过考核指引激发市场开拓活力。反映到经销商层面,不少经销商经营信心得到增强,年初打款积极性高。

内部同步改善,积极看待17年责任目标完成。根据目标责任书内容,按照权责利统一、对标先进、正向激励的原则,汾酒集团2017-2019年收入(酒类)增长目标为30%、30%和20%,至2019年达到103.74亿元;三年利润(酒类)增长目标为25%、25%、25%。公司白酒业务占集团比重高,判断公司2017年收入及业绩增长目标也会趋于积极进取。我们认为,公司品牌历史文化底蕴深厚,全国化基础仍在,当前次高端青花再度省外扩张处在良好机遇期,省内渠道下沉及环山西市场开拓均有空间。年初集团混改以来,公司各方面积极调整,措施逐步落地,基于一季度良好的渠道表现以及次高端核心单品良好增长,我们判断公司业绩有望逐季向责任增长目标靠近。

集团混改稳步推进,后续仍有整体上市和员工持股催化,业绩和市值有望同步提升。此前我们提及,集团此次试点混改开创混改新模式,即国有资产增值、企业经营目标提高、高管和员工激励三者同步。在签订目标责任书后,集团混改后续仍有整体上市及员工持股催化。中期看,公司业绩和市值有望同步提升。

投资建议:维持对公司2016-18年EPS分别为0.74/1.04/1.46元的预测,维持买入-A投资评级,维持6个月目标价41.60元,对应2017年市盈率为40倍左右。

风险提示:经营目标不能达成的风险。