安琪酵母:需求回暖带动收入快速增长,盈利再超预期

事件:公司发布一季报。一季度实现营业收入14.19亿元,同比增长26.07%;归属于上市公司股东净利润2.13亿元,同比增长89.32%。一季度净利润大幅增长主要受益于收入增长加快、毛利率大幅提升、管理及财务费用率的下降。

需求复苏助力收入快速增长,品类扩张有望贡献新增长点:一季度收入端的快速增长主要受益于下游需求特别是海外需求的恢复,据此前草根调研数据,一季度海外收入增速超过30%,较16年的个位数增长明显加速;国内收入增速也超过20%。公司目前正在不断拓展产品应用领域,并加强民用产品的开发和推广,如面包和蛋糕预拌粉等新型食品原料,这部分业务当前体量较小但增长迅速,未来有望快速放量带来新增长点。

盈利能力大幅提升主要受益于成本红利释放及费率下行:公司一季度毛利率提升至35.2%,同比、环比分别上升3.7、1.0pct,主要受益于重要原料糖蜜价格同比降幅超过15%。考虑到公司原材料计价方法,一季度所用糖蜜成本会略高于后三季度,故我们认为一季度成本红利释放只是开始,全年毛利率仍有一定提升空间。此外,公司一季度三费率之和同比减少2.7pct至18.1%,带动净利率同比、环比分别上升5.0、3.6pct至15.9%。具体来看,销售费用率基本持平;管理费用率同比下降0.9pct至5.8%,主要原因是公司规模效应的持续扩大及管理效率提升;财务费用率同比下降1.5pct至1.2%,主要受益于资金成本下降及汇兑收益增加,随着项目建设趋于稳定,公司主动将部分中长期贷款置换为短期借款,利息支出明显减少,预计未来财务费用率仍可维持在较低水平。

龙头地位不断强化,17年隐含提价预期:随着产能的稳步扩张和市场份额的逐渐提升,公司的行业龙头地位正在不断强化,我们认为公司现已具备较强的定价权和较好的提价基础,17年隐含一定提价预期,若今年提价落地则有望进一步拉动收入增长并增厚利润业绩。

投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为21%、22%,净利润增速分别为59%、25%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价27.81元,相当于2017年27的动态市盈率。

风险提示:下游需求低于预期,业绩释放节奏低于预期。