安琪酵母:成长性突出,具备持续超预期潜力

事件一:公司发布2016年年报。2016年全年实现收入48.61亿,同比增长15.36%;实现归属于上市公司股东的净利润5.35亿,同比增长91.04%。四季度实现收入13.59亿,同比增长18.43%;实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿,同比增长76.78%。事件二:公司发布对外投资公告:拟投资4229.64万元用于安琪赤峰制糖生产线产能提升改造项目,计划将甜菜加工能力从3000吨/日提升至5000吨/日;拟投资3.33亿用于在埃及新建年产1.2万吨YE项目。

酵母业务海外趋势向好,期待新产能落地缓解瓶颈。2016年公司酵母及深加工业务实现收入37.62亿,同比增长11.41%,受汇率波动影响,海外收入增速有所放缓。但今年以来,根据草根调研数据,海外需求已经开始恢复,一季度收入同比增速有望超过30%,带动整体收入增速超过20%。目前公司产能利用率已处于较高水平,未来随着新产能投产产能瓶颈将得到缓解,同时公司也在加快海外产能布局,预计今年酵母主业收入增速将有较为明显的提升;中长期来看公司的产能建设计划也与十三五规划的收入目标相匹配,稳健增长可期。

制糖业务扭亏为盈,民用产品有望成为发展新亮点。伴随白糖价格回升,公司制糖业务已顺利扭亏为盈,公司此次公告扩建赤峰制糖生产线,将进一步加大制糖业务投入。制糖业务销售压力较低,规模优势明显,有望成为公司另一重要增长点。此外公司的民用产品增长非常迅速,未来有望成为发展新亮点。根据草根调研数据,2016年包括面包、蛋糕预拌粉等在内的新型食品原料收入的同比增速超过40%,收入体量或超2亿;调味品收入的同比增速也超过30%,但规模相对较小,只有几千万。我们认为这部分业务当前占比较低但增长迅速,且不同于工业原料、具有快速放量的潜力,有望成为公司发展新亮点。

17年成本红利突出,提价及控费有望助力盈利能力持续提升。据此前草根调研数据,新榨季糖蜜价格下降超预期,有望带动酵母业务毛利率提升3-4pct,利润端弹性显著。费用端来看,公司三费率仍处于较高水平,未来仍有压缩空间。

此外,公司龙头地位稳固,今年具有一定提价预期,收入端有望呈量价齐升。

投资建议:我们认为公司海外业务趋势向好,小品类增长空间仍广,是业绩确定性较高的稳健成长型标的。预计公司2017年-2018年的收入增速分别为19%、18%,净利润增速分别为41%、21%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.84元,相当于2017年27倍的动态市盈率。

风险提示:海外需求不达预期,产能扩张进度低于预期。