万润股份:沸石材料稳步增长,液晶和OLED布局紧盯大势

公司业务板块布局完整,兼具短中长期发展:公司现已形成兼具短中长期发展的四大板块,包括液晶中间体及单体(贡献稳定盈利)、尾气净化环保材料(高速发展)、医药及体外诊断(兼具盈利和发展的高端前沿领域)、OLED中间体及单体(产业链发展初期但前景广阔)等。我们认为公司产业布局合理,抗风险能力强、成长性突出。

排放法规密集生效,沸石材料高速增长:欧VI排放法规实施加大SCR尾气后处理催化剂需求,国V强制实施进一步提速市场需求,预计欧美柴油车市场仅SCR系统年沸石需求量2800吨以上,考虑其他市场,行业总需求预计超1万吨。公司年报显示,依托现有客户优势,产能已由850吨扩产至2250吨,后续仍有3500吨扩产计划,同时将沸石材料应用领域不断扩展,产能释放带来盈利持续增长。

液晶材料需求增速稳定,OLED发光材料厚积薄发:公司是TFT混晶材料龙头,大尺寸液晶屏幕带动全球LCD出货量再现10%以上增速。布局OLED化学原料及终端材料领域,OLED终端材料目前进口成本较高,公司自主研发OLED发光材料更具竞争力。

整合MP和原有医药业务,大健康产业切入蓝海市场:公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药等多个领域。于2016年3月18日完成对美国MP公司的收购,进军生命科学和体外诊断行领域,公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,主动拥抱大健康产业蓝海市场。

投资建议:我们预计公司17-19年收入分别为24、29和35亿元,EPS为1.26、1.53和1.88元,考虑到公司成长性突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为48.8元,对应17年30倍PE。

风险提示:环保项目低于预期的风险、OLED材料研发风险等