中国清洁能源行业:青睐拥有规模效应和技术创新优势的电池企业(摘要)

我们认为成本节约空间充足。

最近原材料价格的上涨引起了投资者对电池企业盈利能力的担忧,但我们仍好看受规模经济以及越来越多采用高能量密度材料(如高镍三元材料)推动的长期成本下降潜力。我们估测,电池组生产成本+利润部分中有65%受益于规模效应,而自然资源相关成本仅占总成本的35%左右。此外,高镍正极材料的生产成本仅略高于现有正极材料,但前者更高的能量密度意味着可能节约高达30%的包装成本,因为外形要小巧得多。

钴供应的紧张态势将持续至2018年…。

钴价从2016年10月的人民币200,000元/吨大幅上涨至目前的400,000元/吨以上,主要因为供应紧张以及来自电动车电池行业的需求强劲。我们认为供应的紧张态势将持续至2018年下半年,我们预计届时嘉能可公司将恢复其加丹加省项目的生产(公司指引年产能为22,000吨,相当于全球供应的20%左右)。

…我们认为格林美是主要受益者。

我们估测格林美拥有7,000吨低成本钴库存,这部分库存在2016年下半年购进并可能在2017年上半年确认;我们预计这将使2017年净利润增加人民币10亿元。我们预计2018年的精炼利润率将回到正常水平,到时供需格局重达平衡。

因此,我们将2017/2018年净利润预测上调了123%/11%,主要为了体现上调后的钴价假设。我们还将12个月目标价格从人民币6.90元上调至7.50元,但因估值因素仍评为中性。

电动车销售应会在2017年下半年重新加速增长。

2017年1月,中国新能源车销售同比下降了69%,主要原因在于中央政府削减补贴、重新定义新能源车型以及技术从磷酸锂铁电池向三元电池变迁。我们的汽车业研究团队认为新能源车的销售将在2017年下半年加速增长,受益于电池材料成本下降、市政府推出补贴规划以及潜在实施企业平均燃料消耗量(CAFC)和零排放车辆(ZEV)模式。