郑煤机公司点评:主业煤机预期回暖,收购汽车零部件公司亚新科开启双轮驱动

投资要点

2016年煤炭企业利润同比显著好转,2017年持续去过剩产能。

2016年,全国规模以上煤炭企业主营业务收入2.32万亿元,同比下降1.6%,利润总额1090.9亿元,同比增长223.6%。协会统计的90家大型煤炭企业(产量占全国的68%)全年利润320.8亿元,比去年同期增加363.7亿元。展望2017年,2月21日,中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会联合召开的大型煤企会议在北京举行,会议建议煤企坚定不移去产能,与会企业均认为2017年市场形势严峻、市场压力较大、煤价下行压力大,煤炭去产能是个长期的过程,所以均建议供暖期后恢复276工作日,支持政府完全恢复至去年的276减量化生产。

我们认为2017年煤炭供大于求的局面仍会继续保持,煤价上行存在压力,但市场集中度会进一步提升,利好龙头企业。

市占率预期提升加存量市场释放提振公司主业回暖。公司是煤矿综采液压支架领域的行业龙头,综合市占率30%,高端产品市占率60%。受下游煤炭行业去产能的进行,煤机行业集中度将持续提升,利于龙头公司获取更高市占率。2011年附近是煤炭新增产能的高峰,根据煤机5-8年使用寿命,2017年有望迎来存量设备更新市场的扩大。

盈利水平持续改善,资产负债率不到20%,显著低于行业平均水平。公司从2016年二季度起,公司单季度营业利润、归母净利润等数据同比持续改善;公司资产负债率持续下行,目前不到20%,显著低于行业平均水平;流动资产占比较高,达到73%以上;公司销售毛利率稳健,保持在20%左右的水平。

收购高端汽车零部件公司,开启双主业发展战略。公司通过发行股份和支付现金的方式拟以22亿元对价收购亚新科旗下6家汽车零部件公司股权,进入3万亿空间的汽车零部件领域。

标的公司2015年合计收入24.6亿元,净利润1.6亿元,分别占上市公司54.4%、403.7%,并表后将显著增厚公司业绩。标的公司技术实力领先,研发能力强劲,与长安、大众、BOSCH、康明斯等龙头企业合作,其业务可以有效抵御传统煤炭行业给公司带来的周期性风险。另外,标的公司汽车零部件产品的工艺制造与上市公司现有产品有一定相通性,双方有望同时发挥技术和管理上的协同效应。

盈利预测与投资建议

公司是河南省地方国企改革的龙头,进入汽车零部件市场打开业绩增长空间,开启“成长+周期”双主业模式,可有效对冲传统煤机类产品周期性风险。预测2016-2018年EPS为0.05/0.19/0.27元/股,对应PE156/42/30,考虑公司发行股份导致的股本增加,2016-2018年备考EPS为0.16/0.30/0.39元,对应PE51/27/21,首次覆盖公司,给予“增持”评级。

风险提示

煤炭行业继续下行,并购整合不达预期