山证策略国改专题研究(二):绝境求生,山西国改箭在弦上

东风吹,战鼓擂,2017年国企改革全面铺展,央企与地方国企动作频频。我们认为国企改革,尤其是国企混合所有制改革将是2017年最值得持续跟踪布局的政策型主题,就此方向我们推出“山证策略国改专题”系列研究,持续跟进国改领域最新政策与市场风向,深度挖掘相应的行业及板块投资机会。 本篇聚焦山西国改最新进展,并梳理投资机会。

投资要点:

一、国改东风来,八方焕生机。国企改革“1+N”纲领文件基本完备,混改被定位为国改突破口,从央企到地方,相关落地政策、资本运作不断涌现。山西国企改革扣动发令枪,虽然起步晚,困难多,但已到“非改不可”的存亡关口,在新一届领导班子的全力推动下,后续进展与突破有望超越市场预期,相关投资机会值得跟进。

二、各地国改成熟模式梳理。文中对上海、广州、重庆、云南几个比较有代表性的地域在国企改革中的亮点予以梳理,并列举包括借壳上市、大集团整体上市、PPP模式混改、金控平台、横向合并、市场化淘汰、引入战投等十二种国改实施模式及相应典型案例。

三、绝境求生,山西国改箭在弦上。 山西国资国企深陷困境,国有资产保值增值面临巨大风险与挑战,文中细数包括一煤独大、一股独大、业绩差竞争力弱、资产证券化率低、管理过度行政化等七大现存问题。新一任领导上台后,对国企改革的重视程度与推动效力空前,几大国有集团积极响应。而在综改试验区“金字招牌”下,山西省国改有望在重难点领域先行先试,实现国改模式的新突破,成为地方国改大潮中的弄潮儿。今年上半年山西将出台国企改革实施方案。文中对王一新副省长2月9日国资委重要讲话予以解读,圈点出值得关注的政策信号。

四、山西国改“怎么改”。 山西国企在行业、体制、经营各个层面上有其独特性,改革需要因地制宜、对症下药。结合各地改革成熟模式、山西国企现存问题及决策层透露讯息,我们给出对于未来一段时间内山西国改可能突破方向的预判,并列举预期标的,建议重点关注,具体如下:

1、“小上市公司+大集团”的资产注入:西山煤电(焦煤集团)、阳煤化工(阳煤集团)、潞安环能(潞安集团)、*ST山煤(山煤集团)等;

2、借壳上市,关注壳资源:太化股份、南风化工、山西三维;

3、借助上市公司平台,横向合并打造行业龙头:西山煤电(焦煤);

4、稀释股权,引入战投:山西焦化、西山煤电(焦煤集团)、大同煤业、漳泽电力(同煤集团);

5、员工持股、股权激励:汾酒集团、*ST煤气、国新能源;

6、债转股、优化资本负债结构:煤、电、钢行业中高负债公司;

7、剥离落后产能、聚焦优势产业:太原重工(太重集团聚焦电子传感器)、*ST煤气(晋煤集团聚焦煤层气)、建工集团聚焦地下管廊总包、国控集团聚焦3D打印以及新材料;

8、管理层签订目标责任书:山西汾酒(汾酒集团)。