债券市场周报:配置力量继续带动收益率下行,可持续性存疑

报告摘要:

央行公开市场操作连续净回笼,TLF到期未续作,资金利率大幅上行。

上周为春节后的第二个完整日历周,公开市场操作加TLF到期量合计接近1.6万亿。为了对冲资金的大量回笼,央行上周5个交易日均开展公开市场操作,通过7天、14天和28天期逆回购合计投放7500亿资金,中标利率分别为2.35%、2.50%和2.65%。同时,2月15日央行通过MLF投放3935亿元流动性,超额投放2420亿MLF。超额投放MLF向市场传递TLF到期不续作的信号。截至2月17日公开市场操作净投放920亿,加上TLF到期6000亿,上周资金净回笼量接近5000亿元。

因此,上周资金利率大幅上行,DR007、DR014及DR1M上周涨幅均超过30BP。银行间质押式回购日均成交量为19718.70亿元,较前增加1448.02亿元。银行间质押式回购平均利率为2.5036%,较前上行7.99BP。

但利率债收益率全线下行。1年期国债收益率报2.7982%,下行3.75BP。

3年期国债收益率报2.8805%,下行7.05BP。5年期国债收益率报3.0426%,下行1.16BP,幅度最小。7年期国债收益率报3.1982%,下行10.21BP。10年期国债收益率报3.311%,下行10.57BP,幅度最大。

期限利差方面,除5Y-3Y利差走阔外,其他期限利差均收窄,收益率曲线整体平坦化。其中10Y-1Y利差收窄6.82BP,3Y-1Y利差收窄3.30BP,5Y-3Y利差走阔5.89BP,7Y-5Y利差收窄9.05BP,10Y-7Y利差收窄0.36BP。

配置力量继续带动债券收益率下行,可持续性存疑。上周资金面与债券收益率大幅背离的背后是配置资金的进场,上周一级招投标市场极为火热,上周二10年期国开债认购倍数达到4.05,上周四10年期进出口债认购倍数更是达到了7.12。我们在上周的周报中提示过,前期大幅上行的利率债收益率对于以商业银行为主的配置资金来讲具有很大的吸引力,同时由于一季度利率债和地方政府债的供给量较少,因此配置资金有竞相抢占新发债券的动力。但是多数交易盘仍然处于观望状态,5年期国开债、10年期国开债与国债的税收利差当前分别在90BP和78BP,已经达到了2014年中时候的水平。我们认为当前配置力量导致的收益率下行不具备可持续性,首先,随着2月份利率债供给缺口期的退去,配置力量将逐渐乏力。第二,宏观经济当前仍处于平稳状态,且二三月仍有上冲可能。第三,2月份通胀创下低点之后将再次趋势性上行。