电力设备与新能源行业深度报告:2017年,湿法隔膜仍将延续高景气

核心观点:

隔膜:进口替代空间最大的锂电池材料之一。

正极、负极、电解液、隔膜四大锂电池原材料中,隔膜是唯一一个还没有完成国产化的,ATL、力神、光宇、比克等内资电池厂仍在广泛使用进口隔膜,进口的比例预计在20%左右,进口替代的空间仍比较大。2015年,全球的前五大隔膜厂商都是外资企业,我国排名第一的星源材质只排全球第六名,未来优秀的内资供应商既可以享受行业的增长,还能够吞食外资企业的市场份额,提升市场占有率。

湿法隔膜性能更优,代表着产业的发展方向。

隔膜的两种主流制备工艺是干法单拉和湿法。干法单拉隔膜微短路几率高,且由于横向拉伸强度差因此无法做的很薄,而湿法隔膜没有微短路的问题,最薄能做到5微米厚,唯一的缺陷是热稳定性差、高温下容易收缩,而这一缺点可通过在基膜上进行陶瓷、PVDF或芳纶涂覆被完全克服。因此湿法隔膜在性能上已占有全面的优势。

17、18年湿法隔膜需求分别达7.0、11.0亿平方米,复合增速68%。

目前,干法隔膜已完成进口替代,但湿法隔膜仍大量依靠进口、每年的进口额达干法隔膜的8倍左右。且在磷酸铁锂动力电池领域,干法隔膜的使用率仍比较高。因此在国内,2015年湿法隔膜占隔膜总产量的比例仅为37.7%,远低于全球的65.6%。未来,通过对进口湿法隔膜和国内干法隔膜的双重替代,国内湿法隔膜的渗透率将逐步提升。我们测算2017、2018年,国内湿法隔膜需求分别达7.0、11.0亿平方米,复合增速高达68%。

高设备投入+长调试认证期,17年湿法隔膜的供需仍然偏紧。

16年,一线湿法隔膜企业的实际有效产能不足2.5亿平米,与全年4.6亿平米的需求相比,存在较大的缺口,因此16年湿法隔膜的价格不但没有下滑,还有小幅的上涨(由4.6元到4.8元每平米),行业景气度非常高。展望17、18年,在一、二线湿法隔膜企业均考虑的情况下,2017年湿法隔膜的供求基本平衡,2018年将进入产能过剩状态。但我们认为,湿法隔膜的设备投入非常高,其设备调试和客户认证的过程也非常漫长,整个投入周期要长达3到5年,因此二线湿法隔膜企业的产能释放进度可能比预期中慢很多,2017年湿法隔膜大概率还是供求偏紧的状态,2018年将转入供求平衡期,未来两年湿法隔膜不会出现大面积的产能过剩,行业将维持景气度较高的状态。

从资金、工艺、客户、业务纯度四重维度筛选投资标的。

湿法隔膜是资金密集型行业,进入上市公司平台的隔膜企业更具资金优势;湿法隔膜的工艺难度高,而拥有量产的高良率产线的隔膜企业,已经掌握了生产工艺,其新建产线的调试周期短、产能释放速度快;湿法隔膜的成本中,设备折旧、人工、能耗等固定成本占70%,因此产能利用率是成本的最主要决定因素,而具备优质客户资源的隔膜企业,产能利用率有保障,只需产能释放后即可获得稳定的销售收入和利润。此外,隔膜业务纯正度高的公司,估值水平有上行空间。综合资金实力、工艺水平、客户结构和业务纯度,我们较看好干法隔膜王者、最纯隔膜标的星源材质(300568.SZ)和在湿法隔膜领域耕耘多年、2亿平方米产线即将释放、储备客户资源丰富的双杰电气(300444.SZ)。