食品饮料行业周报:五粮液拐点明确,重点推荐

本周板块综述:本周(01/16-01/20)上证综指反弹,上涨0.33%,深证成指下跌1.02%,食品饮料板块上涨1.15%,在申万28个子行业中排名第3位。子板块有涨有跌,其中肉制品板块涨幅最大,涨2.48%,白酒板块涨2.41%。

核心组合表现:本周我们的核心组合涨2.31%,跑赢上证综指(0.33%),跑赢食品饮料指数(1.15%),具体标的表现:贵州茅台(2.93%)、泸州老窖(2.96%)、五粮液(3.42%)、山西汾酒(-0.67%)、伊利股份(3.86%)、安琪酵母(3.78%)。

下周策略建议:本周路演坚定看好高端和次高端白酒:我们认为茅台市值天花板仍远,五粮液迎来最好时间窗口,价格和机制双拐点,重点推荐。推荐五粮液的逻辑:①高端扩容同时价格稳步回升(茅台五粮液和泸州老窖总量2016年提升两位数),量价走势反映了高端需求稳步增长,这同中产阶级和富裕人群增加密切相关,当前中高端名优白酒消费氛围好,在公款政务消费退出后增量更健康,扩容可持续性更佳;②高端紧贴茅台的是五粮液,茅台2018-19年可销售量较早决定于2014-15年的基酒产量,据此判断2018-19年茅台酒供应同2016-17年实际需求已起的矛盾会突出,茅台价格保持坚挺甚至显著向上概率高,五粮液量价受益确定性至少到2019-2020年。一旦价格拐点后攀升,渠道正向强化,五粮液业绩表现同步凸显可期;③机制拐点,市值管理和业绩释放更加友好。④公司2017执行“减量溢价”,计划外价格769,分流至低度和1618,预计最终减量会很小,预计2017-18年公司业绩整体加速态势可期。2017年预计市盈率16倍左右,为板块最低水平。

为什么2017继续坚定看好白酒?我们判断行业从2014年企稳复苏,恢复性增长态势良好,从2016年的情况看,白酒增速提升明显,白酒上市公司整体增速食品饮料行业当中最快,展望2017年,高端白酒价格(或批价或出厂价)上行,带来高端白酒收入和利润增长较2016年继续加速。白酒板块趋势机会逐步确立:

高端名酒价格发展态势良好,次高端白酒渠道反馈佳,前途逐渐明朗。2016年以来,茅台、五粮液等高端名酒价格呈良性发展态势,近期,茅台批价已站稳1100元/瓶,临近春节旺季批价继续上行;五粮液批价持续上涨,根据经销商会议释放的控量顺价预期,预计仍有上行空间。我们认为高端白酒批价持续上行是对供需关系的真实反应,需求端的强劲表现正在不断强化市场对白酒2017年量价的乐观预期,板块表现将继续受益预期改善。次高端方面前途逐渐明朗,沱牌舍得定增落地,并公布提价方案,舍得酒零售价上升至568元;山西汾酒渠道方面反馈良好,混改预期最强,预计2017年业绩弹性突出。

在高端白酒复苏趋势不断明确的背景下,我们认为次高端迎2013年以来最佳时间窗口,销售有望提速,业绩弹性突出,优先推荐山西汾酒、沱牌、水井坊。山西汾酒内外同步改善,山西省内经济复苏,省内白酒消费需求回暖带动销售恢复性增长,次高端性价比突出,经销商热情提升,省外市场有望改善,预判2017年具有较高业绩弹性。此外,混改或是2017市场重要主线,预计集团混改和股份公司混改梯度进行,是白酒板块混改预期最强的标的;沱牌舍得已完成改制,股东增持靴子落地,推荐逻辑进一步完善和强化,2017继续发力增长可期;水井坊2017年继续推行新总代模式、核心门店计划、加强市场秩序管理等六大举措,力促业绩持续高增长。

投资建议:坚定坚持“12月开始重点跨年度推白酒”的投资建议,白酒为大行业首推——行业比较占优,趋势向好确定。2017年核心组合:白酒+伊利股份+安琪酵母+中炬高新+好想你+广泽股份。

风险提示:高端白酒节前上涨较快,节后小幅回落可能性影响投资者判断;3月糖酒会之前板块消息面相对平淡。