中炬高新:年报业绩超预期,当前市值仍显低估

事件:公司发布2016年年度业绩预增公告。经财务部门初步测算,预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加40%至55%,对应区间为3.46至3.83亿元。四季度净利润约1.00-1.37亿元,同比增速在27.09%至74.12%之间。

调味品业务延续高增长,盈利能力仍有改善空间:公告称本期业绩预增的主要原因是子公司美味鲜调味品公司收入、净利润保持稳定增长。美味鲜前三季度收入和净利润均保持高速增长,同比增速分别达到12.5%和35.8%。四季度为调味品业务的传统旺季,但考虑到2015年四季度基数较高,我们推测调味品四季度收入增速环比略有放缓,但高增长趋势不变,预计全年可贡献归母净利润约3.3亿。此外,2016年食用油、米醋、料酒等新品类均实现较快增长,未来品类扩张仍有充分想象空间。公司调味品定位中高端,但生产经营效率较低,制造费用和管理费用均明显高于竞争对手,这一情况有望随阳西基地扩产和公司改制得到改善,盈利能力提升空间较大。

地产业务确认收入增厚业绩,预计未来可保持快速增长:2016年公司地产业务开始加速,上半年预售签约合同及意向的总金额超过1.4亿。我们预计2016年实际确认收入的金额大约在1亿左右,若根据历史净利率估算,可贡献约1200至1500万元的净利润。宝能系已向公司增派人员出任地产公司高管,地产业务未来有望得到快速发展。

17年定增有望得到推进,两种极端假设下安全边际均较高:此前拖累定增进度的募投项目用地问题已得到解决,我们预计2017年定增将会有所推进。公司当前市值114亿,扣除土地价值44亿,调味品业务市值约70亿。按两种极端假设计算,无论前海是止步当前甚至逐步退出,还是顺利完成定增、释放改制红利,公司调味品业务对应的估值均在21-23倍之间,为调味品板块最低水平。

投资建议:公司调味品业务成长性领跑板块,且隐含增发成功后的改制红利,当前时点安全边际较高。维持买入-B 的投资评级,6个月目标价21.30元。

风险提示:定增/改制进度严重不达预期,下游需求低于预期。