高收益债券专题系列之三:公司债,中国版“明日之星”

公司债券指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券,简单地说,就是有限责任公司和股份有限公司发行的债券。自2007年国内首支公司债长江电力公司债发行起,公司债正式登上了资本市场的舞台。公司债取代中小企业私募债,缓解中小企业融资难问题。公司债满足不同风险收益偏好投资者的需求。在经历了2007年的起航阶段、2008年的停发阶段、2009年的重发阶段之后,公司债从2014年开始迎来爆发式增长阶段。尤其是2015年《公司债券发行与交易管理办法》颁布实施之后,公司债扩容取代中小企业私募债,发行呈“井喷式”态势。

公司债发行规模总体呈增长趋势,2007年至2016年,公司债券累计发行5587只,发行金额总计45957.22亿元,发行数量超过企业债、中票、定向工具等券种,成为第二大信用债品种。公司债发行期限整体呈缩短趋势,中短期公司债券占比增大。公司债券发行票面利率整体高于企业债和中票,反映出公司债高收益的特点。10年间,公司债券二级市场成交量快速上升,2007年二级市场成交量为3.39亿元,2016年成交量则达到了7003.21亿元,成交量为2007年的2064倍,反映出公司债的流动性大大提高。

公司债主体评级偏高,高等评级占多数。回顾公司债发行10年历程,高评级债券金额占比成下降趋势,低评级债券比例不断上升,信用风险加大。公司债行业分布广泛,但以建筑装饰、房地产、采掘、交通运输、化工等强周期行业为主,医药生物、食品饮料、传媒等非周期性行业较少。

公司债违约率高,但违约金额相对较小。从2014年至2016年,中国债券市场共发生108起债券违约事件,其中有30起为公司债,公司债占比最高,说明公司债的违约率相对较高。在这30起公司债违约事件中,最后成功兑付的总计5起。债务主体为上市公司的4只违约公司债中,3只最后得到成功兑付,而债务主体为非上市公司的26只违约公司债中,只有2只债券最后得到成功兑付。根据目前最终完成兑付的5起违约公司债券情况来看,上市公司债券违约后兑付可能性比非上市公司违约债兑付大。仅有的2只完成最终兑付的非上市公司债券能成功兑付的原因均在于担保方有资金能为其解决兑付的困境,而一旦担保方无力代为偿付或没有担保方,非上市公司凭借自身实力完成兑付的可能性微乎其微。