英威腾:净利率提升叠加下游需求回暖,2017年或迎来业绩释放

1.事件

公司在三季报中预计,2016年全年归母净利润将同比下降10%到40%,在8933万元至13399万元的区间之内。

2.我们的分析与判断

(一)、16年净利率为历史最低点

2014、2015年,公司的净利润均保持在1.5亿元上下。2016年,虽然营业收入仍保持了两位数的增长,但净利润却出现较大幅度的下降,全年的净利率或在10%以下,达历史最低点。主要原因是毛利率下降和期间费用率的上升。

(二)、17年下游需求好转将叠加净利率的提升

公司上市以来,有三年的净利润率低至10%,分别是2011、2012和今年,原因各不相同:2011年是一次性计提了近3000万元股份支付费用以及研发支出大幅上升,2012年是人员大幅扩张(增加50%以上),2016年则是股权激励费用增加(约1000万元)、大幅上调工资(测算幅度20%左右)和折旧增加(固定资产翻倍)。我们认为公司今年的净利率将提升:1、各项业务均过了投入期,人员的数量、工资和研发支出将保持稳定,期间费用不会有大幅度的增长;2、随着营收增长,增加的固定资产折旧将被摊薄,有利于毛利率的提升和管理费用率的降低;3、电源子公司45%的股权收购完成,减少了少数股东权益。此外,从16年Q3开始,PMI、机床和包装设备产量等指引性指标均逐月好转,公司是工控业务占比较高的上市公司,将直接受益于下游需求的回暖。

(三)、新能源汽车、轨交等业务有望开花结果

公司的新能源汽车电控业务虽然切入较晚,但一直保持翻番的增速,2016年前11个月的营收达1.1亿元,利润达1500余万元,预计2017年仍将保持100%以上的增速,收入达3亿元左右,占总营收的比例达20%以上。轨交业务15年年底获得市场准入,凭借100%自主化率和广深区位优势,也有望在较短时间内收获首单。

3.投资建议

净利率提升叠加下游需求的回暖,公司2017年业绩将有较大弹性。随着新能源汽车、轨交等新业务的成熟,估值水平也有一定的上行空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.23、0.30元,对应PE分别为36X、28X,首次覆盖给予“推荐”评级。