中国中车:中标昆明轨交224亿PPP项目等明后年业绩将稳健增长

投资要点:

1.事件

公司收到中标通知书,确定由公司牵头的联合体中标昆明轨道交通9 号线PPP 项目。该项目总投资估算约224 亿元,建设期不超过5 年,特许经营期30 年。

公司公告,2016年11-12月期间公司签订了若干项合同,合计金额约389.5 亿元人民币。

2.我们的分析与判断

(一)中标多个PPP项目等,业绩有望稳定增长

根据公司公告,公司牵头的联合体在昆明轨道交通9号线PPP项目社会资本合作方选择项目中被确定为中标单位。该联合体由公司、公司全资子公司中新市政以及中铁二局组成。该项目线路总长约50.4km;项目总投资估算约224 亿元,建设期不超过5 年,特许经营期30 年。

该项目资本金占总投资的40%,由联合体与政府出资代表昆明轨道交通集团有限公司共同出资设立项目公司。项目公司的出资由公司承担79.8%,中新市政承担0.1%,中铁二局承担0.1%。项目公司负责完成项目的投资、融资、建设、运营、维护和移交工作。项目公司在经营期内通过票务收入、非票务收入与政府运营补贴等获得合理回报。

此外,公司牵头的联合体在芜湖市轨道交通1号线、2号线一期项目PPP 模式社会投资人采购招标中被确定为中标单位。该联合体由公司及下属企业与中国中铁及下属全资子公司、参股公司组成。该项目线路总长46.8km;项目总投资估算约146亿元,特许经营期30年,其中建设期3年,运营期27年。

2016年12月29日,国务院新闻办公室发表《中国交通运输发展》白皮书,并举行新闻发布会,交通运输部副部长、国家铁路局局长杨宇栋会上指出“在铁路建设方面,国家也在发行铁路建设的债券,同时也在积极鼓励PPP等多渠道融资方式”、“对铁路建设主要采取分类投资的方式,由中国铁路总公司主要负责铁路干线的投资与运营,同时对于城际铁路、市郊市域铁路、资源开发性铁路、支线铁路,鼓励地方政府和企业以及各类社会上的投资主体参与这方面的建设”。

另外,近日国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,明确了PPP资产可以进行证券化融资,同时提出绿色通道审核等。

我们认为,在PPP利好政策推动下,公司未来有望获得更多轨交PPP项目,有助于提高公司营收规模;同时PPP项目资产证券化实施将有效解决PPP项目回款周期长的问题,公司业绩有望稳定增长。

根据公司公告,2016 年11-12月期间公司签订了若干项合同,合计金额约389.5 亿元人民币,包括动车组修理合同、地铁车辆销售合同(澳大利亚)、南非机车配件供应与可靠性管理合同、国内地铁车辆销售及货车销售合同等。我们预计公司2016年地铁车辆签订合同同比增长较快、国际业务进展顺利,将助力公司明年业绩增长。

(二)拟并购欧洲全套设备商,加快进军海外市场

斯柯达交通技术公司是捷克的一家全套轨交设备的供应商,产品包括有轨电车、机车、地铁列车、火车车厢、电动大巴、牵引电机和相应驱动系统,此外还提供对产品的维护等。

根据德国《商报》报道,斯柯达交通技术公司客户主要来自中东欧,但公司近期在欧洲最大的轨交市场德国初步取得成功:德国铁路公司订购了公司价值1亿欧元的全套双层火车;该公司2015年营业额为183亿克朗,约合6.77亿欧元,利润约为2200万欧元,员工约为5600人。如果收购成功,将是公司在海外收购的首个全套铁路设备供应商。

根据德国SCI Verkehr统计,到2020年欧洲市场的轨交订单额将达到444亿欧元,是仅次于亚洲的世界第二大市场;斯柯达交通技术公司在欧洲市场产品线和经验都比较丰富,我们认为,如果收购成功,将有助于公司快速切入欧洲市场,加快公司走出去的步伐。

此外,根据公司公告,近日公司控股子公司中车长春轨道客车股份有限公司(“长客股份”)与澳大利亚Downer EDI Limited (Downer) 公司以及澳大利亚Plenary Group组成的联合体Evolution Rail与澳大利亚公共交通运输部签署澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车(HCMT)项目合同,合同总金额20亿澳元(约合101亿元人民币),其中长客股份约占合同总金额的45%。HCMT项目包括未来6年间将在维多利亚州生产的65列高运量地铁车辆,以及位于Pakenham 东部和Calder公园的列车维护场地的修建。长客股份在该项目中的合同范围主要包括:65列高运量地铁车辆的设计、制造和调试;两套模拟器的设计和制造;参与Evolution Rail股权投资(出资不超过1500万澳元,约合7600万人民币),持股比例为10%。

公司2015年国际业务实现出口签约额57.81亿美元,我们预计公司今年国际业务签约额有望实现稳定增长。

(三)定增缓解资金压力,控股股东认购50%凸显信心

公司本次非公开发行募集资金不超过120亿元,扣除发行费用后的募集资金净额中的60亿元用于偿还有息负债,剩余募集资金将用于补充营运资金。

2015年中车新签订单2875亿元,年底在手订单2144亿元。通过本次非公开发行募集资金偿还有息负债及补充营运资金,一方面将有效降低公司资产负债率(按照2016年6月末公司资产负债情况静态测试,资产负债率将从65.25%下降到62.30%),进一步改善资本结构,缓解现金流压力,提高公司持续发展能力;另一方面减少贷款规模可以有效地降低财务费用,公司未来的盈利能力也将得到一定程度的提升。

本次非公开发行的股票对象为中车集团、国开金融、国开投资发展、兴瀚资管及上海招银,认购比例分别为50%、12.5%、12.5%、16.7%和8.3%,锁定期为3年。我们认为,控股股东中车集团认购比例高,凸显了对于轨道交通行业和中国中车未来发展的信心。

(四)国内主要轨交设备制造商,受益国内轨交投资稳定及一带一路等

“十三五”期间,全国计划新增铁路营业里程2.9万公里,到“十三五”末预计达到15万公里以上;其中高铁营业里程规划建设1.1万公里,“十三五”末将达到3万公里。此外城际铁路建设将会快速发展,“十三五”期间预计规划投资建设城际铁路5000公里,到“十三五”末运营里程达到8000公里。

同时,城市轨道交通建设将进入快速发展阶段。国家已批准39座城市建设城市轨道交通,预计到2020年将有50个城市开展城市轨道交通建设。

根据“十三五”规划及相关信息,我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位,动车组需求维持每年400列左右的较高水平;此外货运动车组、“一带一路”、“高铁外交”等将延长行业景气。

3.投资建议

预计公司2016-2018年业绩增速-4.8%/10.0%/9.2%,EPS为0.41/0.45/0.49元,PE为24/22/20。我们预计2017年国内高铁招标有望恢复;公司海外市场拓展较好,地铁持续景气,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司海外拓展低于预期。