钢铁、煤炭行业发债主体三季报透视:基本面回暖,关注筹资性现金流的变化

钢铁行业:1、基本面:房地产、基建投资增长,下游需求提振;钢铁产量略有增长,但行业去产能,高炉开工率维持低位;钢铁库存位于低位,钢铁价格回升明显。2、盈利能力:2016年钢铁行业发债主体营业收入同比增速持续上升,行业总体营业收入回暖。行业净利润同比大幅增长,三费占比同比小幅下降,钢铁行业费用控制能力有所提高。3、偿债能力:发债主体整体资产负债率小幅上涨,企业间差距与同期基本持平。流动比率同比下降,但呈改善趋势。债务结构优化,短期负债及有息负债占比均有所下降。4、现金流:经营活动现金流量大幅提升,投资活动净现金流量持续为负。筹资活动现金流量同比持续下滑,融资能力偏弱。

煤炭行业:1、基本面:钢铁产量与发电耗煤量上升,煤炭需求提升;煤炭去产能,276天生产政策执行,煤炭产量大幅收缩。煤炭价格暴涨,先进产能阶段性放开生产,煤企补库存,关注后续煤炭价格走势。2、盈利能力:2016年初以来煤炭行业发行人营收同比增速大幅上升,行业总体营业收入回暖明显。行业净利润同比大幅增长。3、偿债能力:资产负债率同比小幅上升,主体间差距扩大。流动比率下降,短期偿债压力增大,短期债务和有息债务占比上升,债务结构有所恶化。4、现金流:经营活动现金流量大幅提升。筹资活动现金流量大幅减少,筹资能力下降。

投资建议:2016年以来,由于下游需求提振,去产能支撑钢价、煤价上涨,钢铁、煤炭行业基本面有所回暖,钢铁、煤炭行业营业收入、净利润都有了较为明显的增长,债务结构也有所优化。但是,需要注意的是,由于钢铁、煤炭为重点产能过剩行业,无论是银行贷款还是债务融资均受影响,因此行业筹资性现金流大幅减少。特别是在上交所下发《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》之后,钢铁、煤炭行业部分发债主体债务融资可能进一步受限,尤其是对于关注类和风险类的企业,一旦筹资能力进一步弱化,而经营性现金流入及已有现金无法覆盖到期债务,那么企业资金链很可能断裂,从而引发债务违约。

因此,我们认为,满足以下条件的钢铁、煤炭企业违约风险较大:(1)资产规模较小,股东背景一般;(2)判定结果为风险类,经营性现金流及已有现金对短期债务覆盖率偏低。根据以上条件,我们筛选出违约风险较大的钢铁、煤炭行业发债主体,建议投资者规避。