可转债与可交换债概览:攻守兼备的价值投资利器

摘要 :

1、可转债与可交换债券兼具债性和股性。对发行者来说:较低的票面利率降低了融资成本,同时含有的股票期权可有效降低还本压力;特别是对于可交换债券来说,转股交换的是非本公司股票,通过有效减持股票可以盘活存量资产。对投资者来说:投资可交换债与可转债风险较小,股市行情不好时,可以放弃转股权利,以债券价值作为支撑,保证本金和一定的利息收入;当股市行情好转时,满足条件可以转股,将债券转换为股票,获得较高收益。

2、截止2016年12月9日,可转债与可交换债共累计发行222支,其中可转债发行123支,可交换债发行99支;目前存续的可转债16支、交换债8支共24支。发行这两种产品的公司所在的行业差别较大:发行可转债的公司主要集中在材料、工业类行业,而发行可交换债的公司主要集中在金融行业。发行人的公司属性也存在明显的差别:发行可转债的公司最多的是地方国有企业,其次是民营企业、中央国有企业;而发行可交换债,尤其是私募可交换债的公司主要是民营企业,其次才是地方国有企业。

3、转债的理论价值可近似看做普通欧式看涨期权价值与单纯的债券未来现金流量现值之和,将其与市场价格比较后,可以得出如下结论:国贸转债、九州转债、广汽转债、海印转债、歌尔转债、顺昌转债、汽模转债、洪涛转债、以岭EB、皖新EB 被明显的低估;格力转债、航信转债、电气转债、蓝标转债、辉丰转债、天集EB、清控EB、国盛EB、国资EB、凤凰EB 则被高估。

4、转债的特性使得其在资本市场的应用多样变化,今年以来深受发行人喜爱, 表现为私募发行可交换债发行速度明显提升。发行人可以通过低价定增+高换股价减持套利、变相减持套现、获得低息融资、可交换债+可转债套利等多种方式逐利资本市场。

5、近期,央行的货币政策重心已然转向防范资产价格泡沫和金融系统性风险, 这使得货币市场长期紧张局面或难改变,监管趋严大势所趋。海外方面,美国大选尘埃落定,新总统或将提高中美贸易壁垒,加之美元加息预期强烈,人民币不断贬值,股市短期或仍将面临较大震荡调整压力。这些因素叠加在一起, 使得攻守兼备的可转债和可交换债投资价值凸显。

6、结合未来国资国企改革持续深化背景,我们重点推荐带有国企改革性质标的的可转债和可交换债。例如16皖新 EB。