招商蛇口:纳入并购估值框架,评分为3,并购概率较低;目标价格不变

最新事件。

我们将招商蛇口纳入目前的中国房地产开发商并购估值框架,该框架考虑了并购潜力(详细内容请参见我们于6月9日发表的报告“引入中国房地产并购框架:万达商业、中海宏洋、绿城中国、保利置业最受益”)。我们对招商蛇口的整体并购评分为3,并且没有在我们的目标价格中计入并购成分,与研究部统一标准一致。我们的12个月目标价格仍为人民币18元。

潜在影响。

我们在图表1中的并购框架基于“能够、应该、将会”方法,其中能够用来评估公司的股权结构,应该用来评估资产吸引力、估值及资产负债状况,而将会考虑的是管理层对并购的意愿。

招商蛇口的并购评分为3,表明并购概率相对较低(10%-15%),原因在于其市值较大、相对估值较高、杠杆较低以及管理层的并购意愿较低。

估值。

我们对该股的12个月目标价格仍为人民币18.0元,仍较2016年底预期净资产价值25.95元折让30%。

该股当前股价较2016年底预期净资产价值折让26%,2016年预期市盈率为17.9倍、市净率为2.9倍、2016-18年预期净资产回报率均值为18%,而内地上市开发商均值分别为折让18%、市盈率为12.2倍、市净率为2.1倍、净资产回报率均值为16%。维持买入评级。

主要风险。

深圳房价意外大幅下跌、执行失误。