债券市场年度策略报告:防御中把握阶段性机会

影响2017年债券市场走势的利空因素多于利多因素,但房地产投资的不确定性、机构配置行为以及风险偏好的变动都可能导致利率产生波动,带来一定的阶段性交易机会。整体来看,宏观经济基本面不支持债券市场,财政政策积极,基建投资维持高位,民间投资、固定资产投资触底回升,长端利率有上行压力。通货紧缩局面的改善也使得货币政策宽松预期大大降低,流动性预计维持紧平衡。

2017年债券的价值是在恐慌下跌中跌出来的,而机遇也都是在悲观中诞生的。对于2017年债券市场投资,在重视流动性管理的基础上,我们的策略建议是,整体上对2017年债券市场走势持谨慎态度,以防御为主,把握阶段性投资机会。信用债方面,规避低评级信用债券,防范信用风险,通过中高评级债券获取票息收入。利率债方面,适度配置国债和金融债,把握阶段性交易机会。

2017年,宏观经济基本面整体平稳运行,通货膨胀中枢上移,理财增速放缓,10年期国债收益率大概率上行。估计2017年10年期国债收益率中枢为2.8%~3.2%,收益率下限为2.6%~2.7%,跌破2.7%的概率很小。收益率上限为3.4%~3.5%,10年期国债在3.4%以上有较好的配置价值。目前金融债相对于国债估值优势更低,收益率上行的速度会更快,但是这也意味着金融债的阶段性交易机会可能会更大。一季度可以适当拉长久期、增加杠杆,博取交易机会带来的价差收益,同时运用国债期货对冲风险,或进行套利、套保。二季度应缩短久期,保持头寸流动性应对调整。三季度也有一定的交易机会。

从市场环境上看,受前几年债券牛市以及资产荒影响,信用债各评级利差大多处于或接近历史最低位,若2017年宏观经济平稳运行,利率中枢上移,那么信用债面临的调整压力可能更大。但从信用资质上看,宏观经济平稳向上有利于改善企业整体经营状况和现金流状况,降低违约风险,利率中枢上移也有利于新发债券票面利率的提升。因此,2017年信用债投资在于票息收入,资本利得有限,防范信用风险,同时尽量缩短久期,保持流动性。

风险提示:(1)商业银行表外理财监管更加严格,导致表外理财规模增速大幅放缓乃至负增长,从而引发债券市场更大幅度的调整。(2)美联储2017年加息次数超预期,人民币贬值压力进一步加大,引起国内资本外流,对债券市场造成冲击。