水井坊:业绩亮眼验证判断,未来持续增长可期

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入7.95亿元,同比增长28.4%,归属母公司股东净利润1.49亿元,增长达110.6%,EPS 为0.31元。单3季度看,收入为3.02亿元,同比增长31.2%;净利润5798万元,同比增长达181.3%;销售商品收到现金3.72亿元,同比增长39.3%。公司前三季度毛利率为74.71%,净利率继续提升至18.77%。

收入利润保持快速增长,核心单品继续大放异彩。公司前三季度收入利润表现继续保持快速增长态势,收入和净利润分别同比增长28.4%和110.6%,经营活动现金流量净额同比增长51.7%,表明公司此前对产品、价格带、团队和销售模式调整陆续完成后,当前经营已经在持续稳健增长轨道之上,也继续验证我们此前对公司基本面在“小”酒之中表现居前的判断。井台瓶与臻酿8号两大核心单品动销继续大放异彩,臻酿8号凭借高产品性价比、良好渠道推力等优势,今年以来在多数核心市场持续放量,结合草根调研情况,预计收入增速超60%。井台瓶方面,公司自4月起积极调整产品的渠道价格体系,井台装销量增速已逐季提升,调整效果逐步显现。

总代模式升级完善,新老核心市场普遍增长较快。针对公司实际,年初以来渠道运作回归总代模式,公司在加强与省代平台合作的基础上,强化销售前端管理,加强终端掌控,实现对总代模式的升级完善,目前已在多数省份逐步扩展。前三季度核心市场在加大销售人员支持以及精细化操作之下,均实现较快增长,原有核心市场(江苏、河南、湖南和四川)基本保持稳步增长,整体市场增速在30%-40%左右,新培育的核心市场(广东、上海、浙江、天津、福建等)则在低基数因素下部分实现接近70%-80%的增速。

渠道费用投放力度适度加大,市场开拓不断加强,业绩持续增长可期。随着公司总代模式不断升级完善,公司对渠道的费用投入也适度加大,前三季度公司销售费用同比增长16%,销售费用率为22.3%。一方面加大广告投入和线下销售队伍扩大,另一方面在全国范围实施核心门店项目,对2000多家核心终端门店提供促销计划和陈列支持。此外,公司后续仍将根据市场发展状况,继续加快培育新核心市场。我们认为,公司核心单品仍处放量周期,适度加大渠道投入,核心市场继续培育,未来业绩持续较快增长可期。

投资建议:我们预计公司2016-18年EPS 分别为0.37/0.53/0.76元,维持买入-B 评级及6个月目标价22元。

风险提示:行业复苏低于预期;次高端酒竞争加剧;市场开拓不达预期。