中炬高新:三季度业绩大幅增长,国企改革有序推进

事件:公司发布三季报,利润同比大幅增长。前三季度实现收入23.0亿元,同比增加13.4%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增加51.5%。三季度实现收入8.1亿元,同比增加14.4%,环比增加8.6%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比大增71.2%,环比增加46.8%。

调味品增速领先,费率持续下行盈利能力不断提升。三季度业绩大幅增长主要来自调味品的贡献,全资子公司美味鲜1-9月收入同比增长约12.5%,归母净利润同比增长约35.8%,在大众品业绩整体表现平淡的情况下增速领先,十分抢眼。三季度毛利率同比上升3.34pct 至37.86%,较二季度小幅下降0.69pct 仍处高位。调味品毛利率与整体较为接近,估算同比增幅也在2pct 以上,主要受益于原材料价格下降及生产效率的提升。同时三季度公司整体费率继续下行,销售费用率同比小幅增加0.69pct 至8.58%,但管理费用率则同比下降1.65pct 至10.34%。受体制影响公司管理费用一直较高,今年以来已有所改善,未来仍有较大下降空间,盈利能力有望随之提升。

调味品资产优质,土地增值明显,整体价值低估幅度大。公司商住地及商住配套用地合计1,900余亩,其中商住地660亩,按拍卖出让市场价格计算,市场价值保守在44亿左右(未剔除税费),公司当前市值134亿元,公司2015年美味鲜调味品业务净利润3.07亿元,我们预计2016年在3.6亿元附近(扣除少数股东损益约为3.30亿元),调味品业务估值约27倍。按调味品公司平均估值40倍市盈率或5倍市销率计算,公司整体市值将在170-210亿之间,低估幅度大。

拟募投项目用地挂牌期结束,国企改革有望有序推进,看好改制红利释放的巨大空间。公司当前诉求不明显,但业绩增速高,也说明基本面支撑强。公司拟募投项目用地挂牌期已结束,定增实现国企改革的时间表趋于清晰。公司质地优良,国企改革将能极大提升公司经营效率和业绩释放意愿。

投资建议:维持买入-A 投资评级。公司两项核心资产和业务估值测算合计超过170亿元,我们认为深中通道确实对公司地价形成提振,公司调味品业务成长性领跑调味品板块,且公司隐含增发成功后的改制红利。我们继续维持170亿市值目标,对应目标价21.30元。

风险提示:定增进度严重不达预期;2017年调味品业绩释放动力不足。