泸州老窖:1573恢复强劲,中低端酒有望后程发力

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入58.8亿元,同比增长17.3%,归属母公司股东净利润15.1亿元,同比增长13.7%。经营活动产生现金流量净额18.2亿元,同比继续大幅增加,体现了实际销售/发货情况良好,EPS为1.07元。单三季度收入和净利润分别为16.1亿元和3.9亿元,分别同比增长22.3%和30.7%,收入增速环比提高,投资收益因素影响大幅减弱。

前三季度国窖1573动销优异,全年高端酒快速增长态势基本确立。国窖1573作为公司高端酒核心品牌,今年以来外部环境不断优化,尤其是高端酒价格整体上移,1573动销表现十分优异,全年销售指标在9月底已提前完成,秋糖会期间公司称全年1573整体销售口径动销有望接近5000吨历史高水平,这也为公司全年业绩增长打下扎实基础。渠道草根调研也显示,1573渠道利润空间良好,渠道库存周转快,竞品提价后也有利于其动销表现。公司9月底停止接收国窖1573经典装订单并暂停供货,并在10月初对1573经典装实行价格双轨制,计划外配额价格提至660元,充分表明公司希望通过控量挺价策略继续优化高端酒的量价体系。

高端白酒价格稳步上行,国窖1573具备适度提价基础。今年以来,国内高端白酒价格整体处于上行趋势,茅台一批价目前再度上行至980-990元,年底旺季预计有望突破1000元;五粮液出厂价提至739元后,一批价基本稳定在680-690元;目前国窖1573一批价也提升至600元左右。作为高端白酒品牌重要一员,1573目前与主竞品五粮液之间仍存一定价差,考虑到公司高端酒基础已逐步夯实、品牌价值亟待继续回归,在采取暂停发货以及提高计划外出厂价之后,后续1573适度提高出厂价仍值得预期。

主动调整底气足,低端酒业务有望逐步恢复。高端酒形势良好,中低档酒调整底气足,公司再次发力中端窖龄和特曲品牌调整,窖龄30/60年暂停发货,老字号特曲超配额计划外价格提价5元,继续实施控价模式并梳理渠道体系。低端酒前三季度收入仍同比下滑,主要受贴牌清理等影响,但调整预计从年底开始将逐步进入尾声。整体来看,未来中低端酒业务有望后程发力。

继续看好公司全方位改善带来业绩的可持续成长。现任管理层开展全方位切实有效的改革调整,明确打造五大核心单品,渠道模式改柒泉改为品牌专营,明显加大营销投入力度和渠道掌控力,各方面调整带来的效果已逐步显现,后续发力可期,业绩具备较好持续成长性。

投资建议:暂不考虑增发,维持公司2016-18年EPS分别为1.23/1.57/1.92元的盈利预测,给予买入-A评级,6个月目标价40元,对应17年PE为25倍。

风险提示:高端酒景气度提升低于预期;中低端酒业务恢复不及预期。