中炬高新:三季报业绩预增50%左右,持续超预期

事件:1-9业绩大幅预增50%左右。

公司公告,经公司财务部门初步测算,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%左右。业绩增长主因:全资子公司广东美味鲜调味食品有限公司主营业务收入、净利润保持稳定增长,初步测算其1-9月营业收入同比增长约12.5%,归属母公司的净利润同比增长约35.8%。2015年1-9月,美味鲜公司实现营业收入19.26亿元,归属母公司的净利润1.99亿元。

调味品业绩持续超预期,大众品中增速领先。按照公司1-9月预增幅度,我们估计1-9月归属于母公司股东净利润大约2.50亿元一线(对应0.31元eps左右),其中3季度单季净利润1.07亿元左右,同比增幅60%-65%,3季度业绩大幅增长主要系调味品主业贡献。调味品业务3季度收入继续保持两位数增长,1-9月保持较快增长态势,预计调味品毛利率和上半年接近,同比增幅在1.5-2.0个百分点。主要继续得益于主要原料成本下降和生产效率提升。我们同时估测调味品销售费用率略有下降。当前大众品业绩整体表现中庸的情况下,公司已然成为增速领先品种。假设4季度业绩同比持平,全年净利润增速也在30%以上,而实际4季度调味品业务仍将有增长,且另有部分地产业务贡献收入和利润,因此公司全年增长靓丽。

调味品+土地两块资产均优质,测算价值低估幅度巨大。公司商住地及商住配套用地合计1,906亩,其中商住地660亩,按拍卖出让市场价格计算,市场价值保守在44亿左右(未剔除税费),公司当前市值123亿元,公司2015年美味鲜调味品业务净利润3.07亿元,我们预计2016年在3.6亿元附近(扣除少数股东损益约为3.30亿元),调味品业务估值不到24倍。按调味品公司平均估值40倍市盈率或5倍市销率计算,公司整体市值将在170-200亿之间,低估幅度大。

继续看好改制红利释放的巨大空间。公司当前诉求不明显,业绩增速高,说明基本面支撑强。中线继续看好公司增发改制推进,看好改制红利释放。

投资建议:维持买入-A投资评级。公司两项核心资产和业务估值测算合计超过170亿元,我们认为深中通确实对公司地价形成提振,公司调味品业务成长性领跑调味品板块,且公司隐含增发成功后的改制红利。我们继续维持170亿市值目标,对应目标价21.30元。

风险提示:定增进度严重不达预期;2017年调味品业绩释放动力不足。