策略研究:企业盈利增速有望再迎两个季度的回升期

库存周期是本轮反弹的重要逻辑

2016年1月29日至今的8个月时间里,A股小幅反弹,29个行业指数悉数上涨,行情背后的三方面原因值得重视。首先,以沪深300为代表的权重估值已经回归至中期合理区间,这是市场平稳运行的首要条件。其次,金融领域相对充裕的流动性进一步强化了估值底部区间的有效性。第三,始于一季度的盈利改善很大程度上稳定了市场情绪,并激发了一定的做多动能。目前来看,前两个因素需要密切跟踪无风险利率的变化,而企业盈利增速回升的趋势仍有望延续两个季度。

始于一季度的盈利改善

2016上半年,非金融企业盈利增速回升。工业企业2016上半年主营业务收入和利润总额增速分别从去年的0.8%和-2.8%回升至3.1%和6.2%,全部A股(不含金融)2016上半年营业总收入和归母净利润增速分别从去年的-5.4%和-15.9.%回升至1.8%和1.0%,全部A股(不含金融、石油石化)2016上半年营业总收入和归母净利润增速分别从去年的-0.4%和-9.1.%回升至5.3%和7.2%。分行业来看,TMT、汽车、家电、餐饮旅游、医药、食品饮料等消费性行业业绩增长较为稳定;钢铁、石油石化、煤炭、建材、基础化工等周期性行业增速回升更加明显。

库存周期助推企业盈利增速下半年进一步回升

在以工业增加值为代表的需求端相对平稳的背景下,产成品价格改善是企业盈利增速回升的主要推动力,PPI同比降幅从去年的-5.2%收窄至-3.9%。本轮企业盈利增速回升本质上是库存周期,其次是房地产市场周期性回暖对需求的支撑,和2013年非常类似。当时企业盈利增速回升始于2012年Q4,高峰在2013年Q3,维持了大约四个季度的时间。在企业集中补库存或需求再次下台阶之前,预计企业盈利增速仍将持续回升,7月工业企业业绩、8月进度数据和中小板三季度业绩预告已经显露端倪。我们对下半年企业盈利增速持乐观观点,预计A股(非金融石油石化)上市公司净利润增速将从上半年的7%,进一步回升至10%左右。

配置排序:价值成长、次新股、价值股、周期股

在市场流动性环境发生变化之前,我们建议沿着业绩确定同时估值相对合理的方向进行重点配置,比如电子、医药为代表的消费链和家电、家具为代表的地产链。从8月已经披露的工业增加值和工业产品产量数据上看,建议关注电子设备(集成电路)、汽车(SUV、新能源汽车)、工业机器人、医药、食品等行业及细分领域。对于其他品种,次新股的高送转行情可以开始适当关注,价值股和周期股更多是作为货币放松超预期和财政刺激超预期的对冲品种。