中国银行:强劲的贷款增长和企业债发行令8月份社会融资规模复苏

8月份社会融资规模强劲增长至人民币1.47万亿元

8月份社会融资规模从7月份的人民币4,880亿元升至1.47万亿元,受到贷款强劲增长、企业债发行、银行承兑汇票降幅收窄的推动。社会融资总量(存量)同比增速从7月份的12.1%小幅升至12.3%(图表1)。运营资本融资(短期企业贷款+贴现票据)逆转了4月份以来的下降势头,8月份新增690亿元。信贷配置仍然偏向零售贷款,尤其是偏向房贷。

主要积极方面:1. 新增人民币贷款增速强劲,外币贷款复苏。8月份人民币贷款余额同比增长13%,得益于零售贷款的强劲增长。外币贷款逆转了下降趋势,8月份新增人民币70亿元。2. 地方债发行复苏,推动经地方债调整的社会融资规模同比增长17.1%。8月份地方债发行规模增加8,300亿元,而7月份增加3,950亿元,推动年初至今地方债余额达8.7万亿元。3. 中长期零售贷款(反映住房按揭贷款)同比增速为28.2%,可能是反映此前房地产交易强劲的一个滞后指标。零售贷款增加6,760亿元,占到非金融机构新增贷款的85%。4. AAA 评级债券与BBB+评级债券之间的信用利差小幅收窄至9%左右,表明市场对资产质量的看法有所改善。

主要不利因素:1. 资本支出融资仍然疲弱,8月份同比下降10%,主要受到非金融机构中长期贷款需求疲弱的影响。企业中长期贷款增速从7月份的11.9%小幅降至8月份的11.4%。

M2增速升至11.4%,M1/M2剪刀差收窄

8月份M2同比增速从7月份的10.2%升至11.4%,受到贷款强劲增长、财政政策放松和影子银行活动复苏的推动。M1同比增速温和降至25.3% (而7月份为25.4%)。M1/M2剪刀差从7月份15.2%的高点收窄至13.9%,逆转了自2016年初以来的扩大趋势。

信贷状况仍然宽松,但盈利复苏使得进一步实施刺激政策的可能性降低

收入增长改善以及融资成本下降所推动的企业盈利的进一步复苏或将推动银行不良贷款生成率企稳。信贷状况保持宽松,而盈利的复苏或许会降低政策进一步放松的可能性。在宏观经济呈“L 形复苏”的背景下,银行业每股盈利增长势头保持疲弱。我们看好派息率较高的大型银行以及零售业务实力强劲或正在改善的中型银行。首选股:中信银行H 股/招商银行A 股(均位于强力买入名单)。主要风险:资产质量恶化