泸州老窖:高端放量护航业绩增长,投资收益短期拖累

事件:公司发布2016年上半年业绩,上半年公司实现主营收入42.7亿元,同比增长15.51%,归属母公司股东净利润11.1亿元,同比增长8.96%。经营活动产生现金流量净额15.6亿元,同比大幅增加,体现了实际销售/发货情况良好,EPS为0.79元。单2季度收入和利润分别增长15.0%和7.8%。

中高端产品动销优异,盈利能力快速提升:上半年白酒主业毛利率为58.56%,同比提升近8pct,主要来自中高端酒收入占比提升(已提升至70%)及高端酒毛利率提升的贡献。以国窖1573为核心的高端酒系列上半年实现收入17亿元,同比增长达194.65%,在去年去库存基本完成以及今年渠道梳理的助力下,国窖1573实现快速增长,毛利率提升4.79pct至88.98%,主要系1573调整计划内外出厂价至620元。中档酒特曲和窖龄酒实现收入12.1亿元,增长17.8%,窖龄酒去年7月进行控货调整,上半年已进入回升轨道,重点发展窖龄60年、90年,与特曲价格带形成区隔。低端博大酒业在清理贴牌等影响下收入下滑36.5%,预计在下半年将逐步恢复。

营销投入加大,主营利润增速快,投资收益拖累利润表现:公司逐步转变营销模式,上半年销售费用同比增长49.2%,主要系加大广告投放力度等所致;投资收益同比下降70%,主要系对华西证券投资收益下降影响。两者对公司利润有一定拖累,致上半年利润增速低于收入增速;扣除投资收益影响,营业利润2季度大幅增长60%左右,体现了国窖1573放量的正面积极贡献。

高端白酒价格上行,国窖1573有望跟随提价实现价值回归。本轮行业复苏中高端白酒先行,茅台一批价逐步上行至目前的950元以上,五粮液出厂价近期将上调至739元,国窖1573提价条件更加具备。上半年公司已对1573中国品味进行提价,对国窖1573率先实行年份化定价,在1573动销良好情况下,下半年有望实施提价举措助力品牌价值回归。

改善举措收获成效,全年业绩有望实现较快增长。自15年7月以来,新管理层实施聚焦大单品、推行专营模式、渠道全面梳理等一系列举措逐步收获成效,上半年白酒主业继续实现较快增长,下半年在旺季动销以及去年同期较低利润基数上,公司全年业绩有望实现较快增长。

投资建议:暂不考虑增发,我们预计公司2016-18年EPS分别为1.23/1.57/1.92元,维持买入-A评级,给予6个月目标价36.00元,对应2017年23倍PE。

风险提示:高端酒景气恢复低于预期。