比亚迪:新能源车收入大幅增长、下半年表现更值得期待

事项:

公司披露2016年中报,上半年实现营业收入约449.5亿元,同比增42.3%,实现归属于上市公司股东的净利润为22.6亿元,同比增长384.2%,实现每股收益0.83元(最新股本);扣非净利润同比增1256%为20.7亿,拟每10股派3.67元(含税)。

平安观点:

上半年比亚迪新能源车收入同比增1.6倍,汽车业务毛利率大幅提升。1H16比亚迪汽车收入同比增36.5%为241.9亿,1H16新能源车收入同比增1.6倍为155.5亿,占公司总收入比例增至34.6%。受益于新能源车占比提升及传统燃油车结构改善,上半年公司汽车业务毛利率提升近8个百分点至29.3%。

1H16新能源车销量同比增131%达4.9万辆,全年有望实现12万台销量目标。1H16比亚迪纯电动汽车销量约2.2万辆,同比增幅311%;公司在新能源汽车领域的市场份额约27%,在新能源乘用车领域的市场份额约36%;唐宋元形成SUV完整布局全面覆盖新能源SUV中型紧凑型小型三大主流细分市场。电动大巴频获大单,预计2016可获得1.5万台纯电动大巴订单,全年有望实现纯电动大巴1.2万台以上(上半年已实现销量三千余台)。上半年新能源乘用车销量4.4万台,预计全年实现新能源乘用车销售10万台以上。总体看,公司新能源车销售全年呈逐季提升态势,下半年表现更值得期待。

传统燃油车结构优化、毛利率有望改善:受激烈的市场竞争影响,上半年公司实现传统汽车销量约13.1万辆,同比下降29.61%。公司加大对旗下高盈利能力的中高端SUV车型的推广,并于四月上市销售小型SUV「元」燃油版,带动比亚迪SUV销量实现增长。受惠于产品结构改善,公司传统汽车平均售价继续提升。

盈利预测与投资建议:我们认为新能源行业秩序正在逐步规范,后期骗补结果的公布及新能源车政策调整方案的出台将有利于龙头企业市占率提升。随着新能源车政策环境的逐步明朗,公司新能源乘用车销售有望大幅提升,电动大巴全年订单饱满,高单价高毛利率保障公司总体业绩的高增长。展望2017年,新能源车单车补贴虽下降,但比亚迪凭借规模及垂直产业链优势有望继续保持在新能源车行业突出的竞争力,电动SUV产品丰富、电动大巴销售规模有望进一步提升,公司业绩仍处于高增长通道。根据最新情况我们调整公司业绩预测为2016/2017/2018年每股收益为1.88/2.57/3.15元(原预测值为2016/2017/2018年EPS为1.91/2.71/3.46元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)新能源乘用车销量不达预期;2)电动大巴单价/毛利率下降。