黄山旅游:人次增速带动业绩弹性,外延战略合作蓝图可期

经营分析

上半年游客人次季度波动大,天气因素对景区影响大:黄山得益于合福高铁的开通,上半年游客人增速达到8.83%。受制于二季度华东片区恶劣天气影响,在一季度游客人次实现大幅增长33.91%后,原本二季度应受益于去年低基数增长(-12%),高铁开通首年的最后一个高增长季度以及旅游旺季的来临等因素并未如期实现。二季度的游客人次为78.71万人(141-62.29),同比下降-5.77%。恶劣天气因素对山地型景区的负面效应较大。在超强厄尔尼诺背景下我国的梅雨降雨量偏强,其所产生的降雨影响将在7月、8月集中体现。对比往年旅游板块三季度的周期性行情,正值旅游旺季的三季度旅游市场将伴随着暴雨和高温的影响出现较强的不确定性。但旅游需求不减,2015年人均出行次数达到3次,高频率的出行需求还在,被压抑的需求将在天气利好反转之时出现爆发的可能性。下半年由高铁带动叠加人次低基数的效应弱化,预估黄山在未有恶劣天气影响下,承压的客流量将会在三季度体现,预计仍将保持10%的人次增量。

受益于景点游客增量效应,公司除商品房销售外其他业务均有不同程度提升:除了公司因战略性调整导致商品房业务的收入下降外,公司其他业务板块均系整体游客人次增长而提升。分版块来看,1)园林开发业务(即门票收入)1.15亿,收入端低增速(4.26%)系提取了价格调节基金以及遗产保护基金外的分成收入。毛利率虽同比下降0.76%,但依然位于历史高点,高达88.32%。2)索道业务收入2.06亿,同比增长43.5%,一方面是由于索道改造完毕后搭乘索道率的提升,另一方面是部分索道免费措施不再执行,使得客单价由60元提升至近70元。毛利虽下降0.56%依然处于高位达82.28%。3)酒店板块业务营收增速17.7%达2.53亿,毛利率提升4.23%,通过山上山下酒店联动、弱化同业竞争的整合初见成效,未来酒店在管理提升情况下毛利率有望进一步提升。4)徽商故里餐饮在加紧铺点,目前徽商故里主题连锁餐厅已有10家,天津门店于今年5月开业,徽菜板块具备菜系的差异化竞争优势。5)旅游服务(旅行社)毛利率提升4.01%至9.84%,收入增速11.56%至1.56亿元

未来交通可达性的增强叠加东黄山项目,从观光向休闲度假游转变,淡旺季将进一步平滑:2018年6月将会全面开通杭黄高铁,黄山对长三角区域的交通可达性进一步增强。叠加东黄山项目预计2019年开业的因素,可有效平滑黄山的淡旺季客流并提升旺季的景区接待容量,届时黄山的人次增量将更具弹性。

多平台战略合作与专业化板块运营,外延发展可期:公司内生发展与外延扩相结合,与含元资本、景域集团签订战略合作框架协议,进一步开发企业外部合作资源,交由专业的团队负责相关专业领域的业务开展。由景域文化旗下奇创、营销、旅发、旅投、驴妈妈子公司为公司提供景区规划设计、营销、开发、运营等群产业链服务,推动帐篷客野奢酒店落地,提升大黄山全域旅游品牌影响力。其中,亲子家庭野奢品牌帐篷客有望落地黟县。

持股华安证券对公司未来投资收益和业绩增厚提供潜在条件:并且公司股权投资华安证券(2016年4月首次公开发行通过),持有其3.54%的股权,未来对公司投资收益的业绩增厚效应将十分显著。

参股设立旅游文化产业发展基金,助推旅游文化领域发展:公司拟以200万元人民币参股设立基金管理公司,同时,拟以有限合伙人身份投资2亿元人民币参与由基金管理公司发起设立的黄山赛富旅游文化产业发展基金。基金的设立有利于公司整合优质资源,实现优质资产的不断注入,为公司外延式拓展提供坚实的基础。

盈利调整

因第三季度暴雨影响预估2016年总游客人次增长10%,达到350.11万。在暂时不考虑杭黄高铁的带动影响和东黄山景区的前提下,目前假设2017/2018的游客增量为10%。2016-2018的净利润为4.03/4.74/5.53亿元,增速为36.2%/17.8%/16.7%,EPS分别为0.54/0.64/0.74元,对应目前股价的PE分别为29/25/21倍。

风险提示

游客人次不达预期

黄山景区受到恶劣天气影响

景区承载力有限