恒顺醋业:主业增长较快,期待国企改革推进

调味品主业保持两位数较快增长,归母净利润下降主要系去年同期存在大量投资收益:公司发布半年报,上半年实现收入6.94亿元,同比增长7.08%,归母净利润0.76亿元,同比下降58.03%,扣除非经常性损益后归母净利润为0.73亿元,同比增长27.37%。归母净利润大幅下降主要由于15年H1转让参股公司百盛商场股权导致投资收益大幅增加,高达1.4亿元,而16年H1投资收益则回归正常水平为15.3万元。上半年酱醋调味品核心业务实现收入6.46亿元,同比增长10.23%,其中色醋同比增长14.27%,符合公司经营计划。

聚焦酱醋主业,提价完成后毛利仍有提升空间:上半年毛利率41.53%,同比增加0.48pct,其中Q2毛利率41.64%,较Q1环比增加0.21pct,毛利率提升主要来自公司主动进行的产品升级和料酒提价。酱醋调味品上半年毛利率41.98%,同比小幅增加0.28pct。公司于6月份公告将于未来三个月上调经典醋系列19个单品的价格,平均调价幅度在9%左右,这部分产品15年销售额为5亿元,占调味品收入比重高达44%。公司作为醋业龙头,在通胀背景下的提价影响相对短期,预计伴随调价全面完成,下半年毛利率仍会继续提升。

食醋消费自然增长较快,公司销售市场有望扩大。从区域上看食醋消费量较高的省份都达到20%以上的增速,自然增长情况较好,上海作为重点打造的样板市场,已连续三年实现20%以上的收入增长;华东地区如苏中地区增速都在两位数,结构上中高端产品销售表现也更突出;陕西、四川食醋销售也达到20%以上的增长;江西、安徽市场增速在10%以上;东北三省、北京、两广地区还有发展空间。公司加大市场渠道和品牌宣传的投入,华东以外地区预计能达到20-30%的增长。

大股东和管理层积极增持彰显信心,期待国企改革推进带来效率提升:上半年如期完成大股东恒顺集团5000万元增持和董监高二级市场增持,彰显了股东及高管的信心,期待长期国企改革后的效率提升。

投资建议:我们预计公司16-17年的收入增速分别为12%、13%,净利润增速分别为-37%、21%,EPS 分别为0.25、0.30元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.68元,相当于2017年45倍的动态市盈率。

风险提示:国企改革推进缓慢,业绩释放节奏不达预期。