三特索道:盈利项目成长超预期,田园牧歌模式待发力

业绩简评

2016年上半年公司实现营业收入202百万元,同比增长17.3%;实现利润总额-3.84百万元,较上年同期减亏11.51百万元;实现归属于上市公司股东净利润-28.19百万元,较上年同期减亏1.12百万元。公司今年增速较为明显的子公司为海南索道公司、猴岛公园、梵净山旅业、千岛湖公司以及华山索道公司,公司仍存在正在建设培育的子公司,业绩一般为亏损。

经营分析

业绩亏损逐年减小,主业扭亏为盈今年可期:公司2016年上半年实现营业收入202百万元,同比增长17.3%,增速较去年有所提升,归属于上市公司股东的净利润为-28.19百万元,有望2016年全年实现扭亏为赢的局面。公司主业亏损的原因主要在于多个处于正在培育期的子公司业绩亏损,但与此同时培育期的子公司的业绩亏损在逐渐缩小,咸丰坪坝营公司、崇阳隽水河公司、崇阳旅业公司以及克旗旅业公司等项目有望在16-17年实现扭亏为盈。届时公司的整体业绩将得到快速的提升。

7个子公司盈利,梵净山、海南索道和千岛湖业绩表现优异,公司成长性显现:受到外部交通改善以及宣传力度的提升,公司培育成熟的子公司对公司的业绩影响较大,实现了较高的盈利增速。其中有7个项目盈利,1)海南猴岛由于“猴年”效应超预期表现,实现营业收入17.68百万元,同比增长45.15%,贡献业绩6.31百万元,同比增长343.37%。同理,海南索道公司营业收入为32.58百万元,同比增长28.21%,净利润为16.80百万元,同比增长43.71%,下半年此效应有望持续维持。2)梵净山旅业公司实现营业收入53.07百万元,同比增长28.75%;净利润13.70百万元,增速为121.71%。与往年业绩增速相比,2016H的营收和业绩增速都为最高峰。3)千岛湖公司实现营业收入11.98百万元,同比增长12.68%;净利润4.01百万元,同比增长31.13%,未来千岛湖区域旅游高增长态势不减,2017杭黄高铁开通对交通通达性改善持续加强。4)华山索道略低于预期,实现营业收入40.57百万元,同比增长5.11%,贡献净利润13.77百万元,同比增长0.33%,主要是华山二索道分流影响依然持续。总体来看,随着主要盈利子公司的业绩高增速以及培育子公司的亏损缩小,公司将会从业绩亏损转变为高增长高成长性企业。5)庐山三叠泉业绩符合预期,珠海索道业绩略低于预期,但两者业绩贡献比例较小。

4个项目受天气影响持续亏损,亏损幅度收窄,:公司目前亏损的五个项目有四个位于湖北(南漳、咸丰坪坝营、崇阳旅业、崇阳隽水河),受二季度洪涝天气因素影响较大,但亏损幅度逐步收窄。

费用率上升迅速,公司费用控制仍需加强:为了能够带动培育期子公司快速实现市场占有,公司在销售费用及管理费用上实现了宽松措施。2016年上半年销售费用增长50.32%,主要是用于崇阳隽水河公司和崇阳旅业公司的销售上,公司在子公司的培育上重点侧重,能够加快公司扭亏为盈的进度。同时公司在子公司的培育也能够利于促进公司一体化的发展,实现多家子公司集体发力实现高增长。公司管理费用较同期增长29.48%,主要系公司本期需要摊销的融资顾问费及装修款增加所致。

公司主业成长性强,打造“田园牧歌模式”:1)公司主业增速明显,培育的子公司成长性较强,在未来的三年内公司的业绩将实现快速增长,从主业增厚的角度来看。公司未来的成长性较强,能够在多项目成熟后实现全方面发力,从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业,在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后,具备非常大的爆发力。2)公司目前项目遍布国内9个省,开发经营了20个项目,公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势,同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实现公司的业绩增厚。3)公司主营业务稳定的同时积极谋求转型发展,推进“田园牧歌”品牌,打造崇阳、咸丰、克旗等项目,亏损额度在逐渐的缩小,扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾等储备项目,通过更为多元化的产业业态模块(高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等)满足消费者的需求。盈利调整n在暂不考虑枫彩生态的业绩增厚情况下,根据公司2016H的业绩表现和费用率情况调整了业绩预测,目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为0.45/0.50/0.58亿,增长幅度为4%/12%/15%。目前股价对应PE为82/73/63倍,EPS为0.32/0.36/0.42元。

风险提示

多个景区项目处于培育建设期,当下业绩压力较大。

公司定增延期,资金可能出现瓶颈。