中国保险行业:盈利预警反映出已知风险;增长保持强劲

中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平发布盈利预警。

中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平于上周发布盈利预警,预计其2016年上半年净利润分别同比下降65-70%、46%、50%、45-50%。

利润下降并不出乎意料;由权益类投资盯市和准备金拨备导致。

虽然盈利预警可能会导致短期内投资情绪受挫,但我们认为这种情况并不出乎意料。在很大程度上,2016年上半年利润下降基本符合2016年一季度的情况(中国人寿、新华保险、中国太保下降45-57%)以及高华对上半年的预测(下降50-71%)。利润下降的主要推动因素应与2016年一季度相同:1) 投资收益下降主要是因为A 股盯市损失(2015年上半年基数较高)。2016年上半年沪深300指数下跌了16%,而去年同期上涨了26%。权益类投资盯市一直是导致净利润率波动的最重要因素(如,中国人寿过去五年里季度盈利的同比增速区间为-439%至+333%)。2) 传统产品的准备金增加。国际财务报告准则的准备金基于750日移动平均国债收益率计算,而该数字平均下降了约10个基点,导致准备金进一步增加。保监会于7月28日公布,2016年上半年寿险/财险行业整体利润分别下降了66/43%。

平安、人保财险、人保集团没有发布盈利预警。我们认为其利润降幅可能小于整体行业,原因在于盈利多元化(不只受寿险业务的推动)和/或较好的财险业务的承保质量。我们注意到平安2016年一季度净利润同比增长3%(尽管一方面是因为税率下降的推动)。

增长指标依然强劲。

寿险企业2016年上半年新业务价值增长可能比较强劲,受到代理人数强劲增长的支撑(年初以来增长20%)。我们预计负债成本将出现一定程度的企稳,因为来自未上市险企和银行理财产品的竞争略有缓解。6月份几家未上市险企呈负增长态势,原因可能是在第二代偿付能力体系下偿付比率下降以及更严格的监管。上市险企从二季度开始增加保障产品的销售。我们所覆盖的H 股中国险企较我们的目标价格存在上行空间。中国宏观经济和/或新业务增长质量的明朗将有助于行业估值重估。人保财险和平安A 仍位于强力买入名单,维持对中国人寿和平安H 的买入评级。