经济金融热点快评:美联储寻求替换LIBOR,或将掌控离岸市场定价权

近日,由美联储组建的参考利率替代委员会(ARRC)发布了替代美元LIBOR的中期报告。一直以来LIBOR在金融市场交易和资产定价中扮演着重要角色,但该报告显示美联储正在谋划以其他利率取代LIBOR当前市场地位。主要关注点如下:第一,超过150万亿美元的交易与定价将受影响。报告显示,目前LIBOR在金融市场上牵动着150多万亿美元的贷款、证券和利率衍生品定价。在利率衍生品市场上,LIBOR占据了主导地位。其中,利率互换中65%的交易是参考LIBOR,涉及近70万亿美元资产,而20万亿美元的利率期权资产中98%都以LIBOR为参考。LIBOR也涉及大量贷款资产定价。其中,在34000亿美元银团贷款中97%都是参考LIBOR,在96080亿美元的零售按揭贷款中也有15%以LIBOR为参考。LIBOR在市场交易和定价中发挥的作用极其重要,若这一参考利率发生变更,将对市场产生深远影响。

第二,OBFR和GCrepo最有可能取代LIBOR,联邦基金市场利率落选。在考察过程中,ARRC考虑到了利率所在市场的流动性、交易规模、历史数据可得性、管理难度及政策实施的难易程度等多方面因素。结果显示,虽然联邦基金市场利率为当前名义上的货币政策目标利率,但并未被ARRC选中。此外,超额准备金利率、逆回购利率、国债利率、隔夜指数利率、短期无担保贷款利率均在考察之列,但最终ARRC更加倾向于OBFR(隔夜银行融资利率)和GCrepo(一般抵押借贷利率)。其中,OBFR是联邦基金市场和欧洲美元市场的加权中位数利率,GCrepo是基于隔夜抵押国债回购市场计算。

第三,美联储或将掌控离岸市场定价权。当前,联邦基金市场平均每日隔夜交易量约为700亿美元,而欧洲美元市场交易量约为2400亿美元,离岸市场规模远大于在岸市场,这也就对美联储货币政策效力提出了新的挑战。金融危机时期,尽管美联储极力稳定市场流动性,但离岸市场较在岸利差仍急剧放大,平均利差达到了6.6个基点,最高可达350基点。2015年以来,美国实施加息的步伐并不顺畅,受到了全球金融市场溢回效应的显著影响,美联储也不得不更加重视全球金融市场状况。如果美联储选择OBFR取代LIBOR,那么美联储可以通过其货币政策影响OBFR(近期也有观点提出OBFR还将取代联邦基金市场利率的基准地位),进而可以更好地管理全球美元资产定价和流动性状况。

此外,ARRC的报告中还有一点值得注意,即美联储现行利率体系可能会迎来新变革。当前美联储利率走廊上限为超额准备金利率(IOER),下限为隔夜逆回购利率(RRP),联邦基金市场利率基本上在走廊区间内运行。然而,ARRC在报告中指出,这一利率体系可能因时而变,因而认为这些利率均稳定性欠佳。回顾历史不难发现,IOER曾经在危机前视为走廊下限,如今已成为走廊上限。而RRP也可能仅仅是阶段性的临时政策工具。至于联邦基金市场利率,更面临市场交易规模不断萎缩的问题,有可能被规模更大的市场利率所取代(如OBFR)。