专题研究:从行业价格和成本的角度分析钢铁板块的表现

主要观点:

本文回答了以下三个问题:本轮钢材价格疯狂上涨的逻辑何在?价格的大涨为何没有带动二级市场钢铁板块的表现?从策略的角度跟踪什么指标能够相对准确的把握A股市场钢铁板块的走势?

我们对钢铁行业价格判断的逻辑是:行业需求改善初期,社会库存下降,带动行业价格上涨,此时产能利用率较低行业成本维持低位,行业利润得到改善。国内大规模固定资产投资造成钢铁行业产能过剩严重,行业利润上升会迅速激发行业产能的提升,带动产品供给增加和原材料成本的上涨,导致钢铁价格和利润难以持续。因此,在产能严重过剩的背景下,钢铁行业难以获得基本面的持续改善。本轮钢价的大幅上涨一方面是基本面转暖的带动,另一方面供给侧结构性改革政策预期也为钢价的上涨提供了较大的动能。

整体看钢铁板块的超额收益与行业价格相关性较强,2008年以来钢铁板块相对大盘走势总体表现鲜有大的机会出现。08年以来钢铁板块持续弱势,究其原因,我们认为后金融危机时代国际、国内需求的持续低迷加之国内钢铁行业产能严重过剩的局面,导致国内钢铁行业毛利持续低迷是钢铁板块难以受到资金青睐的重要的原因。除了行业的价格,行业的成本变化也是A股钢铁板块走势市场关注的重要因素。我们综合考虑钢铁行业价格与其主要成本,使用高频率发布的螺纹钢价格与铁矿石价格之差作为钢铁板块走势的基本面观测指标该指标能够解释大部分时间内A股市场钢铁板块相对大盘的走势。

自2000年以来,钢铁板块市净率均值为1.7X,大部分时间行业市净率在1X-2.5X之间运行,钢铁板块市净率跌破1X是一个重要关注点