轻工行业年报&一季报总结:造纸和家具龙头经营良好

【事件】

1.轻工行业2015年年报披露完毕,按照申万轻工分类,除珠宝首饰外的87家轻工公司中,其中收入实现正增长的有52家,利润实现正增长的有56家,整体营业收入增长5.64%,净利润增长38%,经营现金流净额同比减少64.66%。

2.轻工行业2016年一季报披露完毕,按照申万轻工分类,除珠宝首饰外的87家轻工公司中,其中收入实现正增长的有52家,利润实现正增长的有55家,整体营业收入增长6.43%,净利润增长25.4%,经营现金流净额同比减少900.55%。

【投资要点】

转型和龙头企业盈利能力回升导致造纸板块利润大增。造纸板块2015年/2016Q1营收合计增长2.92%/6.04%;净利润合计增长2939.93%/737.04%;经营现金流合计下降131.75%/10488.76%;ROE为3.58%/1.11%。晨鸣纸业转型融资租赁对整个板块财务数据(尤其是现金流)影响较大,剔除晨鸣数据,2015年/2016Q1净利润分别为13亿元、4亿元,上年同期为负值;经营现金流分别同比下降29.88%和增长55.74%。除转型外,上市纸企良好的成本控制能力使得其盈利能力在报告期内回升,未来落后产能淘汰将驱动行业集中度提升,龙头企业迎来机遇。

家具板块景气度最高,消费升级和信息化是长期成长逻辑,房地产交易量提升带动今年家具行业高增长。家具板块2015年/2016Q1营收合计增长4.67/3.09%;净利润合计增长28.25%/-4.09%;经营现金流合计增长104.63%/-14.4%。在12家家具上市公司中,2015年/2016Q1收入正增长的有9/10家,净利润正增长的有10/11家。板块中体量较大的浙江永强在报告期内的财务数据受投资收益影响较大,剔除浙江永强的影响,板块2015年/2016Q1净利润增长22.85%、12.91%,体现了高景气度。家具板块2015年/2016Q1毛利率分别为32.71%/34.57%,较上年同期均有较大幅度提升。我们认为消费升级(行业规模增长、品牌企业市占率提升)和生产、销售环节信息化(内部效率提升)是家具板块长期成长逻辑。今年房地产交易量提高的有利影响预计将于下半年开始发酵,带动全年家具行业高增长。

包装板块稳定成长,行业整合是最大看点。包装板块2015 年/2016Q1 营收合计增长6.42/ 9.23%;净利润合计增长12.11% /7.17%;经营现金流合计增长-13.6% / 196.62%。数据显示包装板块的节奏依然是稳定增长。包装行业作为配套产业,受宏观经济影响较大,未来内生快速增长的动力有限,行业整合是最大的看点。金属包装、纸包装、烟标等细分龙头企业均表现出了较强的外延动力。

文娱用品板块以转型为主,教育产业链相关标的值得关注。文教娱乐用品板块因转型企业较多,板块业绩波动性较大,财务同比数据参考价值有限。在全面二胎放开、教育改革步步临近的环境下,教育产业链相关标的值得关注。

【投资策略与建议】

看好造纸、家具行业盈利改善标的,关注盈利模式可行性强的转型股和教育产业链相关企业。在当前市场环境下,对成长确定性因素的考量被提前,我们认为可分三条主线选股:一是主业盈利改善确定性强的标的,造纸板块关注晨鸣纸业(000488.CH/人民币8.33, 买入),造纸基本面企稳,融资租赁额放大带来盈利提升;家具板块关注好莱客(603898.CH/人民币33.51, 未有评级),上市第二年,新管理层到位动力足,定制家居行业景气程度高。二是盈利模式实现可行性强、成长空间大的转型股,重点关注布局跨境支付的广博股份(002103.CH/人民币27.16, 买入)、转型美丽事业的青岛金王(002094.CH/人民币24.44, 未有评级)。三是受益于全面二胎政策和教育改革的教育产业链相关企业,如晨光文具(603899.CH/人民币38.40, 买入)、邦宝益智(603398.CH/人民币65.08,未有评级)。