应流股份:高端装备关键零部件领先企业,航空/核电“产业链/价值链”双延伸

投资要点:

高端装备关键零部件领先企业,“产业链+价值链”延伸促发展。

公司遵循“产业链延伸+价值链延伸”发展战略,重点发展“两机”(航空发动机、燃气轮机)等航空国防领域高端产品,在核岛核心设备产品基础上发展核能新材料、新设备。公司2016年第一季度单季业绩出现拐点。

公司拟增发募资15亿元加码航空零部件,发行价25.62元/股,实际控制人杜应流认购2亿元凸显信心。

传统业务平稳发展,核电设备/中子吸收材料推动业绩持续增长。

油气装备和工程机械行业有望逐步企稳。公司技术实力雄厚,客户均是全球行业领导者,国际收入占比超过70%,传统业务将维持平稳发展。

公司核电设备产品主泵泵壳、爆破阀、堆内构件、金属保温层等到2020年平均市场空间为27亿元/年,随着核电建设、装备国产化将快速发展。

核废料处理需求迫切,高放废料临时储存库日趋饱和,新增废料将被迫离堆储存,“十三五”期间中子吸收材料市场空间近2亿元/年。公司与中物院合作研发中子吸收材料,一旦实现进口替代,将为公司带来新的增长点。

“两机”高端零部件:全球巨头PCC规模巨大,公司成长潜力大。

军民融合升为国家战略,航空装备有望取得重大发展,“两机”零部件为核心装备。航空零部件全球巨头PCC公司2014年收入达到100亿美元,净利润超过15亿美元,与GE业务收入达到13亿美元。PCC已于2016年被巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司以372亿美元现金收购。

公司已与中航工业、GE等知名企业在“两机”零部件领域开展合作。

如果能形成对PCC产品的部分替代,将打开成长空间。2016年4月与德国SBM共同研发两款涡轴发动机和两款直升机,航空领域加快布局。

投资建议:受益核电/核废料处理、两机专项、军民融合等多重主题。

考虑本次增发,预计2016-2018年EPS为0.40/0.66/0.86元,对应PE为60/36/28倍。每股资本公积1.9元,目前股价低于增发价,安全边际较高。未来受益核电/核废料处理、军民融合、通用航空主题。维持推荐评级。