利率债周报:利空暂时出尽,收益率将下行

投资要点:

上周日公布的4月官方制造业PMI 指数为50.1,低于前值的50.2,也略低于市场预期。值得关注的是,4月原材料库存指数为47.4,在连续两月正增长之后又出现回落,较3月数值下降0.8,表明企业补库存意愿下降。4月主要原材料购进价格指数为57.6,较前值增长2.3,增幅较大。我们认为4月PPI 同比降幅将继续缩窄。

美联储4月议息会议声明在北京时间上周四凌晨公布。美联储最终决定维持目前的联邦基金利率目标区间0.25%-0.50%不变,符合市场预期。但是值得关注的是,4月声明与3月声明不同的地方在于删除了“全球经济和金融状况的发展仍然带来风险”。也就是说,美联储认为海外市场的表现已经对美国本国经济发展不构成风险(主要是最近中国经济暂时稳住了),所以接下来的加息路径会主要看美国国内的劳动力市场状况和通胀情况。而目前的情况是美国连续几个月非农就业数据表现强劲,但是通胀没有达到2%的目标。4月声明中没有6月加息的暗示,所以我们认为美联储9月启动加息的概率较大。

上周五,财政部发布《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》。《通知》指出质押式买入返售金融商品、持有政策性金融债券属于同业业务利息往来收入。我们认为,这化解了之前市场对营改增可能会增加债券回购和持有除国债、地方债之外的债券品种的成本的担忧,之前对债券市场形成的利空影响已消失。

考虑到营改增政策明确了并不会增加债券市场的操作和持有成本、“14宣化北山债”和“14海南交投MTN001” 发行人取消提前兑付城投信仰仍在、美联储6月加息概率很小等事实,我们认为短期内债券市场的利空消息暂时已经出尽,接下来市场将对债券市场前期的估值调整进行修复,利率债收益率将大概率下行。

上周一央行对18家金融机构开展了共计2670亿元的MLF 操作,其中3个月1010亿元和6个月1660亿元, 利率与上期持平。上周一到周五央行公开市场7天期逆回购操作“天天见”,共计投放资金5800亿元。但因为上周逆回购到期资金量多达8700亿元,所以上周央行实现净回笼资金230亿元。近期,我们认为央行货币政策偏中性,进行的MLF 操作主要是为了对冲逆回购到期导致的流动性缺口。考虑到国内目前物价涨幅较快,短期内央行进行大放水的概率较低。上周资金面比较平稳,各货币市场利率涨跌互现。

上周一级市场国债和政策性银行金融债合计发行了1280.6亿元,共计16支。其中国债发行2支,金额为440.6亿元;国开债发行6支,金额为400亿元;农发债和进出口债合计发行8支,金额为440亿元。上周一发行的农发债中标收益率均高于二级市场。但由于之后市场情绪面转好,上周剩余时间一级市场招标的利率债中标收益率/利率均低于二级市场。

上周二级市场利率债到期收益率涨跌互现,表现为长端下行,短端上行。4月29日,中债国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y 到期收益率分别为2.31%、2.58%、2.73%、2.96%、2.89%,相比4月22日分别上涨4BP、上涨9BP、上涨1BP、下跌4BP、下跌4BP。