上海电力:融资成本进入下降通道,煤电盈利保持较好水平

1.事件。

公司发布季报,2016年一季度实现营业收入41.96亿元,同比下滑2.57%,归属上市公司股东净利润3.33亿元,同比增长12.11%,归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润3.22亿元,同比增长19.55%,每股收益0.1558亿元。

2.我们的分析与判断。

(一)毛利率提升,煤电盈利水平在较好位置。

年初以来动力煤期货增长30%、现货增长约10%,现在均在400元/吨左右,而2015年上半年价格在520-410元/吨。根据2015年年报,燃料成本占煤电总成本的62%。燃料价格下降,公司一季度毛利率提高至27.7%,同比环比分别提升2.7和2.8个百分比。

我们认为因煤炭产能过剩50%,其中长期价格走势来自于需求的变化而非短期补库存和供给挤压预期。需求不好,煤价继续低位;需求好,煤价起,利用小时数起。因此,煤电盈利水平仍会在较好位置,特别是今年上半年。

(二)享受宽松货币政策、海外融资的红利。

公司一方面享受国内宽松货币政策下的低利率,通过增资中电投融和融资租赁有限公司增加融资渠道,另一方面通过在香港设立上海电力金融公司获得更低的融资成本,如2015年8月11日折价发行的面值总额5亿美元的5年期公司债,固定票面利率为3.625%,大幅低于国内的贷款利率。一季度公司财务费用率下降至6.5%,2011Q4以来最低。

(三)资产质优是公司超行业增长的主要因素。

华能国际、大唐发电2016Q1的收入分别下滑16%和14%,归母净利润下滑22%和12%。公司收入微降、盈利增长的主要原因是资产集中在上海、江苏、安徽、浙江等电力负荷中心,利用小时数有保障。

3.投资建议。

上半年煤价支持燃煤企业提升同比盈利水平,公司电力资产质优发电量有望持续好于行业水平,业绩有望持续超市场预期。对比行业内其他公司,公司增长点还包括新能源业务的拓展、一带一路和国企改革。我们预计2016-2017年公司每股收益分别为0.77元和0.93元,维持“推荐”评级。