益佰制药公告点评:业绩触底反弹,聚焦医疗服务

事件:4月27日晚间发布公告,15年实现营收33.03亿元,同比增长4.61%;归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比下滑60.42%,基本每股收益0.24元;16年一季度营收7.37亿元,同比增长9.11%,归母净利润8244万元,同比增长42.41%,EPS为0.10元。

点评:

收入端受艾迪拖累。2015年医药工业特别是中药注射剂、辅助用药的行业增速大幅回落至个位数,在此背景下,公司的主力品种也难以维持高增长,15年肿瘤药收入下滑3.79%,其中艾迪销售量同比下滑10%,康赛迪销售量持平,洛铂销售量同比增长67%;杏丁注射液为主的心脑血管药收入同比增长9.74%;妇科药同比增长14.47%;克咳系列销量翻番,带动OTC表现强势,收入同比增长61%。公司2016年营收目标37.60亿元。

一季度费用率回落,业绩触底反弹。15年收入基本持平,但由于并表因素以及加大了市场推广力度,导致销售费用率提升6.5个百分点,管理费用率提升2个百分点,净利润同比下滑60%。随着上述短期因素消除,16年一季度费用率水平也快速回落到了历史均值,带来业绩触底反弹,全年业绩乐观。

提升医疗服务业务比重,打造肿瘤医疗产业链。公司旗下已有灌南医院(二甲)和朝阳医院(三乙),以及上海鸿飞肿瘤治疗中心。15年医疗服务收入2.5亿,所占比重仅为7.58%,考虑朝阳医院并表影响,2016年公司预计现有的医疗服务能贡献营收6亿元,同比增长140%。公司打造肿瘤医院为核心的医疗服务平台,未来新收购医院渐次落地,医疗服务业务收入将有持续高增长。

维持“推荐”评级。预计公司16-18年EPS 0.50元、0.67元、0.83元,对应4月27日收盘价16.91元,PE为34、25、20倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1、中药注射剂政策风险;2、医疗布局不达预期。