红豆股份一季报点评:男装供应链整合效果显著

事件:2016年一季度公司主营业务收入4.89亿元,同比减少15.35%;归属于母公司的净利润2812万,同比增长110.95%;每股收益0.02元,同比增长100%。

男装供应链整改效果显著。公司主营业务收入下降主要还是房地产业务收缩的影响,但是男装线上线下的快速扩张实现了公司业绩100%以上的增速。公司从2012年开始进行供应链整改,对上游供应商目前完全采取代销模式,并进行售罄率考核。对下游采取“类直营”的加盟模式,加盟商提供资金和场所,公司统一提供管理和员工培训,这样公司就可以借助加盟商的资金快速扩张的同时掌握了终端渠道控制权。通过几年的整改,目前买断式经营时期的库存已经全部消化,从财务数据上来看,公司的库存周转率和应收账款周转率都快速上升,男装业务有望迎来爆发期。目前男装线上线下销售收入占比分别为85%和15%左右,截止2016年3月底线下门店通过内部整改后目前拥有787家男装门店,其中直营57家,加盟730家。线下加盟门店外延式扩张是近几年红豆男装收入最主要的增长点。坪效来看,直营店坪效要高于加盟店,但加盟店的综合资金占用成本较低,将是公司未来主要的扩张方式,我们预计下半年公司开店速度有望加快。

智能穿戴志在长远。公司在2015年成立了深圳智能穿戴公司,并收购了红豆骏达资产管理公司80%的股权。公司早在2015年江苏工业设计周无锡分会场上展示过了红豆的炫酷文化衫和Ho-band手环,大数据时代的布局公司跨出了重要的一步。面对物物互联、万物互联的未来,穿戴智能产业的发展空间巨大。

给予“推荐”评级,假设公司未来几年主营业务的增长主要还是来自于男装线下外延式扩张,随着公司坪效和线上销售政策的变化,毛利率稳中有升,据此预测公司2016-2018年EPS分别为0.08元,0.11元和0.15元,对应PE分别为115倍,83倍和61倍,考虑到公司的男装业务快速成长性及规模效应显著,未来有望成为集团服装类平台,目前总市值125亿元左右,给予“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行风险;线下扩张不达预期;市场系统性风险。