宋城演艺:迪斯尼不卖裸票,带来新契机!宋城超预期增长,玩转新逻辑!

业绩简评

公司出预告显示一季度业绩1.81亿-2.1亿,同比增长90%-120%。一季度通常占全年业绩的14%-16%,除去六间房平滑利润贡献(2.21/4=0.55亿元),景区业务1.25-1.55亿元。推算全年内生增长的景区业绩可达到8.33-10.3亿,再加上六间房的2.21亿之后,全年业绩在10.54亿-12.51亿范围浮动,景区业务超预期增长。

投资逻辑

迪斯尼禁售裸票原则促使合作旅行社积极打包江浙沪产品进行销售,宋城杭州大本营受益最大。宋城本部满足以下四个条件1)与旅行社渠道关系较好,2)对旅行社的溢价盈利空间较大,3)符合亲子出游的团客游览特征,4)产品组合对游客吸引力较大的景点,所以我们判断宋城本部会成为迪斯尼旅行社渠道的溢出客流中最大的受益者。

根据纽约演出市场23%的渗透率为例,目前杭州市场的渗透率仍偏低,距离千古情系列的杭州市场空间(1000万)还有一倍增长空间。

同时杭州内部承载力大幅提升,湘湖千古情景区2016年3月开幕,本部共计三个剧院共达12000个座位可同时演出。景区距离杭州城站半小时车程,与周边其他产品协同度更高,对散客的吸引力大幅增强。

团散客比例的结构优化将带动客单价的提升,成为游客人次增速放缓后提升收入的重要途径。对比于2014年的团散客比例,目前各地项目的散客比例都有5%-10%不等的提升。事件营销和真人秀节目带动作用大。

三亚休闲消费类景点项目增值客单价,因休闲消费类项目主要依赖于散客渠道,因此票价的折算价远高于门票,增量对业绩的弹性带动会更大。“一区四园”模式将有可能延伸至丽江及九寨项目。

盈利调整和投资建议

我们对景区游客按照新的团散客比例和团散客结算价做了测算,并将三亚千古情中商业消费类的增量新增计算入内,对盈利重做了调整。 测算2016E/2017E/2018E的业绩为11.35/14.43/16.26亿,增长幅度为80%,27%,13% 目前股价对应PE为36/28/25倍,EPS为0.78/0.99/1.12元。维持买入评级