海隆控股:业绩下滑但优于同行,核心业务竞争力凸显

2015年实现每股收益0.095元人民币,拟派息每股0.02港元

海隆控股2015年实现营业收入24.8亿人民币,同比减少3.6%;实现应占净利润1.6亿人民币,同比减少59.5%。毛利率下降7.0个百分点至32.6%,主要由于钻杆等业务产能利用率下降,以及新业务海洋工程服务初期运营利润率较低。EPS为0.095元人民币。末期拟派股息每股0.02港元。

油田服务业务成功抵御行业性冲击,中高端市场竞争力得以体现

公司油田服务板块全年收入同比下降10.6%至9.2亿人民币,其中钻井服务收入6.9亿人民币,同比下降8.2%。在油价下滑的背景下,公司油服业务受影响程度较同行小,体现出公司深厚的海外客户基础及中高端钻井油服市场较强的竞争力。2016年,公司将进入阿尔巴尼亚和埃塞俄比亚市场,位于尼日利亚的沼泽钻机运营服务也将启动,一体化油田服务能力进一步增强。

油田钻采活动减少影响钻杆销售,OCTG服务继续拓展海外市场

公司油田装备制造与服务板块全年实现收入6.8亿人民币,同比减少46.7%。其中,钻杆相关业务收入4.6亿人民币,同比减少54.0%;OCTG涂层服务收入2.2亿人民币,同比下降20.8%。我们认为,钻杆需求受低油价环境影响显著,预计2016年上半年仍难以改观;若油价在下半年继续反弹,钻杆需求有望随之回升。OCTG涂层服务为公司高端业务;过去两年公司先后完成对美国TIPC和俄罗斯Temerso的收购,在海外拓展的背景下,受冲击相对较小。随着俄罗斯工厂产能逐渐投产,该区域收入有望上升。

管道技术与服务、海洋工程服务板块紧密配合,成为收入新增长点

公司管道技术与服务收入3.0亿人民币,同比增加8.6%,主要受益于去年国内大管线建设恢复性增长,产品需求提升。新业务海洋工程服务全年收入5.9亿人民币。在中海油东海海底管线铺设项目中,两块业务无缝合作,增强了公司一体化服务的竞争力。由于海洋工程服务订单数少而金额大,我们将密切跟踪公司在该板块订单的进展,并随之调整盈利预测。

维持“增持”评级

整体来看,我们认为公司在低油价的大环境下仍然维持了主要业务相对较强的接单和盈利能力,体现出公司在钻杆、涂层服务、钻井油服、海底铺管等业务上较强的竞争优势。我们预计公司16-17年收入分别为24.2亿和26.1亿人民币,应占利润分别为1.64亿和2.08亿人民币,对应EPS分别为0.10元、0.12元人民币。给予公司2016年10倍PE,对应目标价1.20港元,维持“增持”评级。

风险提示:油价波动风险,订单取消风险,汇率波动风险