济川药业年报点评:大品种增长强劲

事件:3月18日晚间公司披露年报,2015年实现营业收入37.68亿元,同比增长26.17%;归母净利润6.87亿元,同比增长32.19%;基本每股收益0.88元;并拟向全体股东每10股派现7元(含税)。

点评:

医药工业录得超行业增速。在国内医药工业增速下行的大背景下,公司凭借优质的产品梯队,全年医药工业收入实现26%的同比增长。其中,清热解毒类的蒲地蓝消炎口服液贡献营收16.62亿,同比增长28%;雷贝拉唑钠为主的消化类营收9.75亿,同比增长15%;小儿豉翘清热颗粒为主的儿科类营收4.93亿,同比增长26%。公司保持了高效的运营管理水平,销售和管理费用率分别为54.27%和8.44%,均稳步下降,扣非后归母净利润实现了33.94%的高增长,成长性突出。

挖掘东科制药的品种潜力,推进营销整合。利用现有的营销网络资源,强化专业化的药店营销,扩大药店覆盖规模,蒲地蓝等大品种仍有增长空间;蛋白琥珀酸铁口服溶液等新品开始放量;此外,东科制药15年营收7259万元,亏损108万元,经历了一年的团队整合,营销并轨工作基本完成。这些都将保障未来三年的内生增长。

发挥品种优势,拓展大健康产业链。公司战略方向明确,将继续围绕中西医药、中药日化、中药保健品三大产业,聚焦儿科、呼吸、消化、妇男科、老年病等大病领域,同时发挥资本平台优势,积极推进外延发展。

维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.34元、1.63元,对应3月18日收盘价23.32元的市盈率分别为22倍、18倍、14倍,作为处方药板块中稀缺的低估值白马,维持“推荐”评级。

风险提示:1、外延并购低于预期;2、增发进度低于预期。