光大策略思考十八:业绩承诺,你完成了吗

业绩承诺规模逐年增加上市公司的并购重组大多伴随有业绩承诺。近年来,上市公司业绩承诺规模逐年增加。从数量上看,2010-2015年上市公司与重组方签订的业绩补偿协议分别有31、36、71、120、211和349项。从金额上看,2010-2014年业绩承诺合计金额分别有25、221、194、297和466亿元。2014年A股业绩承诺金额占全部A股(非金融石油石化)净利润总额的比例达到4.7%。

业绩承诺兑现情况的三个统计发现我们对2010年以来上市公司业绩承诺兑现情况做了详细梳理,主要有以下三个统计发现:1)近两年业绩承诺未完成率有所上升。2010-2011年业绩承诺未完成率较低,分别为0%和2%;2012-2014年业绩承诺未完成率有所升高,分别为16%、20%和14%。2)业绩承诺未完成率随承诺年度增加而上升。按承诺年度来看,首年、次年、第三年和第四年业绩承诺未完成率分别为10%、19%、29%和44%。类似蓝色光标,第三年业绩承诺无法完成的问题值得注意。3)业绩承诺连续无法完成的可能性较高。首年未完成的15项承诺中,9项次年亦未完成,首年未完成的次年未完成率为60%;次年未完成的12项承诺中,11项第三年未完成,次年未完成的第三年未完成率为92%;第三年未完成的4项承诺中,第四年全部未完成。

业绩承诺未完成的项目主要集中在传统周期性行业一般而言,重组标的处于新兴行业,业绩承诺兑现率较高;那些业绩承诺未完成的案例,重组标的大多集中在有色、化工、采掘、建材等传统周期性行业。由于这些行业受宏观经济周期影响较大,相关重组标的在经济低迷时期实现承诺业绩的难度自然较大。根据统计,“国内外宏观经济低迷”在所有业绩承诺未完成的原因解释中占比最高,合计达到51%。89个业绩承诺未完成项目中,剔除TMT、医疗、安防等新兴产业,重组标的属于传统行业的有71个,占比高达79%。

业绩承诺对估值支撑较大的10家上市公司根据2015年业绩承诺和估值水平,并考虑重组标的所属行业,我们筛选了10家业绩承诺对估值支撑较大的上市公司,以供参考。这10家标的是:华业资本、凯迪生态、三湘股份、长城影视、众生药业、红日药业、东方明珠、青海春天、天山纺织、喜临门。