玉龙股份:变更募投项目,优化产能布局

变更募投项目:公司公告拟将尚未建设的募投项目“江苏螺旋埋弧焊钢管项目”和“四川3PE防腐生产线项目”变更为投资建设尼日利亚年产8万吨的高钢级螺旋埋弧焊钢管生产线一条及年产200万平方米的3PE防腐生产线一条。剩余募集资金用于补充流动资金。

优化产能配置:从披露信息来看,尼日利亚项目原本就存在,此次变更募投项目表明,公司短期内不再谋求国内产能扩张。鉴于钢管出口的毛利率大幅高于国内,我们认为公司此次变更募投项目意味着公司在优化产能配置。

需求景气周期仍需等待:公司的产品主要用于油气输送。2016年,无论是国内的三桶油和国际上的油气公司纷纷削减资本支出。国内虽然也有新粤浙等油气输送线获得国家发改委的批复,但短期内仍难以看到需求景气周期的到来。

投资建议:公司资本负债率略高于20%,财务成本为负值,可持续经营能力非常强。虽然公司主要产品的下游景气周期仍需等待。但公司通过变更募投项目,短期内不再增加国内产能,将新增产能主要投向尼日利亚,会通过境外产量增加和毛利率提升来驱动业务和盈利增长。预计公司2015年到2017年收入为27.90亿元、30.56亿元和33.19亿元,每股EPS为0.22元、0.27元和0.31元,给予增持-A评级,6个月目标价8.6元。

风险提示:国内经济进一步超预期下滑,尼日利亚项目不及预期。