中国国航:降成本提收益盈利增7倍,短期股价超跌

业绩简评

国航15H1实现营收511.2亿元,同比增长4.1%,实现归属于母公司所有者净利润39.4亿元,同比增长730%,合EPS0.32元,略超我们预期

经营分析

客运平稳增长,货运供需两旺:上半年公司ASK增长10.5%,客座率下降0.7%,在较高的票价水平上保持了供需的基本匹配。国际航线在日韩短途航线带动下实现RPK增长12.9%。值得关注的是在国货航置换欧美线机型,加大高附加值产品和营销的作用下货邮收入吨公里大增23.5%,载运率同时提高0.47%,远好于行业平均水平,表现亮眼。

油价下跌和汇兑损失减少贡献过半业绩增长:上半年油价同比下降40%使公司燃油成本减少51.3亿,同时燃油附加费减少30.7亿,净燃油成本降低20.6亿,对盈利改善贡献达41%。同时,票代佣金率下调和汇兑损失大幅收缩使三项费用合计减少6.8亿,对盈利改善贡献13.7%。

国内航线和货运拉动整体收益水平提升:上半年公司裸票客公里收入上升1.7%,其中国内航线上升3.8%,主要受供需好转和基准票价提升拉动。不含燃油附加费的货运吨公里收入上升0.2%,受上半年欧元日元等兑人民币大幅贬值拖累,国际航线裸票客公里收入微幅下降0.46%,剔除汇率影响后还略有上涨。

积极调整负债总量和结构,美元敞口减少:上半年公司偿债163.3亿,筹资活动净现金流出93.7亿,创历史新高,使负债规模仅微增22.6亿,保持了资产负债表的健康。同时公司积极调整负债货币结构,带息美元负债占比下降2.26%至71.3%,美元风险敞口进一步缩小。

盈利调整

考虑到近期人民币贬值幅度较大,未来可能进一步走弱。我们基于15~16年布伦特平均油价55美元/人民币贬值每年贬值5%的假设,下调15~17年盈利预测至86.3亿,102.7亿和145.6亿。合EPS0.66元、0.79元和1.11元

投资建议

我们认为市场对人民币贬值过度担忧使股价超跌,目前股价已经包含了十分悲观的预期,未来有价值回归的需要。公司较强的国际航线盈利能力和积极调整负债结构对于积累外汇减少贬值压力有正面贡献。公司飞机利用率有较大提升空间,辅助收入和互联网航空的加速推进都为未来释放业绩奠定基础