建发股份:供应链业务表现亮丽,地产结算周期性下滑

业绩简评

上半年公司完成营收522亿元,同比下降1.8%,实现归母净利润、扣非净利润分别为7.3亿元、5.3亿元,同比分别下降27%和46%。业绩下滑主要由于房地产项目结算周期,上半年结算项目减少所致。

经营分析

供应链业务逆势增长,毛利率重回4%:国内外需求不足,大宗商品价格持续低迷。公司一方面强化风险管控另一方面积极向供应链服务转型。(1)除了向采购企业提供传统原材料外,还提供融资、物流等一揽子解决方案。(2)把握自贸区商机,拓展跨境人民币信贷业务。已达成首份海外直贷协议,首笔2000万人民币。该业务有利于打通国内外资金通道,降低融资成本。(3)积极尝试B2B电商平台,探索线上线下供应链整合。转型带来积极效果,供应链业务收入483亿元,同比增长5.4%,净利润4.15亿元,同比增长14%,毛利率为4.15%,同比增加0.33个百分点,是2012年后第一次重回4%以上。

房地产项目结算周期拖累地产业务,下半年结算面积会大幅高于上半年:上半年房地产市场回暖,全国商品房销售额同比增长10%。公司去年快速跑量去化,今年上半年账面结算面积下降55%,房地产业务收入39.6亿元,同比下降45.4%,净利润3.14亿元,同比下降50.9%。预计下半年会有好转,公司土地储备达到千万平方米,地产业务发展后劲十足。

非经常性损益大增,汇兑损失减少:非经常性损益约2亿,去年同期约2300万。主要是公司处置固定资产利得1.08亿及政府补贴和委托投资收益增加所致。另外,上半年公司汇兑损失减少7600万对业绩也有一定贡献。

盈利调整

考虑地产业务波动,调整15~17年的盈利预测为0.761元,0.837元和1.024元,对应当前股价的PE为22.7X,20.7X和16.9X。

投资建议

目前公司正进行重大资产重组,供应链业务逆势增长稳步转型,电商与供应链金融值得期待。地产业务有波动但总体稳健,发展后劲足,同时受益自贸区建设和国企改革,前景看好。