中国银行业:11月份政策推动复苏;融资/流动性状况改善

11月份社会融资规模由10月份的疲弱水平反弹,受到人民币贷款、企业债/股票发行和强劲的地方债发行的推动

11月份社会融资规模由10月份的疲弱水平反弹至人民币1.02万亿元,受到新增人民币贷款回升和企业债/股票发行强劲的推动;外币贷款和影子银行信贷依然疲弱。要点:(1)人民币贷款增量回复正常水平和地方债发行放量(环比增58%至人民币7,640亿元)带动融资环境环比改善。调整后的社会融资规模余额增速从10月份的14.4%升至14.8%。不过,今年前11个月地方债发行总额达到人民币3.7万亿元(今年全年额度为3.8万亿),意味着12月份地方债发行的潜在推动作用有限。(2)贷款结构积极向按揭贷款倾斜(后者在11月新增人民币贷款中占比约46%),中长期居民贷款同比增速从10月份的18.9%进一步升至19.7%,受到房地产销售复苏以及银行对企业客户的风险偏好下降的推动。(3)企业贷款依然疲弱,尤其是中长期贷款,月度新增规模同比/环比下降人民币1,440亿/110亿元至1,630亿元(在11月份新增贷款规模中占比23%)。(4)企业存款增长强劲,同比增速从10月份的11%升至12.5%,与社会融资规模的回升相一致,同时可能体现出宏观不确定形势下资金运用状况面临一定挑战。

债券发行、降准和较低基数带动M2同比增速加快至13.7%;银行资金压力缓解

11月份M2同比增速环比上升0.2个百分点至13.7%,而M1增速跃升至15.7%。考虑到潜在的外汇流出和财政存款月度增幅,我们认为流动性改善可能受到了债券发行强劲(企业债和地方债发行总额达到人民币1.1万亿)、10月底降准和去年基数较低(同比增长12.3%)的推动。11月份三个月银行理财产品收益率(银行资金成本指标)环比下降19个基点至4.47%。

11月份政策推动复苏,需求提振作用是关键;我们看好零售业务改善、资产负债状况良好和估值具吸引力的银行

我们认为11月份数据反应了政府为改善实体经济中的融资和流动性状况所作出的努力,尽管资金的运用途径受到了内需依然疲弱的制约。在我们看来,财政/货币政策仍有进一步放松空间,这些举措与银行更加侧重零售业务的趋势共同作用,应有助于缓解银行的净息差和不良贷款风险。我们看好零售业务实力改善和/或资产负债状况良好、且估值不高的银行,包括评级为买入的中信银行H股(强力买入)和建设银行。主要风险:宏观经济硬着陆。