宝钢股份:毛利率亦大幅下降,理想看待汇兑损失

毛利率亦大幅下降:三季报披露公司报告期内收入414.2亿元,净利润-9.2亿元,扣非后净利润-10.79亿元。2015年1-9月公司实现收入1221.92亿元,净利润22.54亿元,扣非后净利润20.75亿元。产销量基本和去年同期持平。由于公司拟于4季度对宝通项目进行提及,预计2015年全年盈利同比下降50%-100%。值得注意的是3季度销售毛利率为7.01%,同比环比均大幅下降。这虽是行业普遍现象,但对于公司“高端+精品”定位来说,毛利率大幅下降值得警惕。

理性看待汇兑损失:汇兑损失是导致公司业绩大幅下滑的重要因素,但我们认为在这一问题上也不必对公司过于苛责。首先,汇兑损失是钢铁行业的普遍现象。其次,汇兑损失发生后,公司在信息披露方面及时全面。再次,公司无论是事前还是事后都有着明确的应对方案。最后,对汇率风险进行择时非常困难,更何况8月11日及之后数日的人民币汇率下降幅度超出了主流市场预期。持续套利式美元融资模式已不可持续,公司利用多币种来降低综合财务成本的难度大幅上升,这也变相地削弱了公司相对于不少同行的财务成本竞争力。

投资建议:公司是国内钢铁行业的龙头,湛江投产开启了公司的内涵式扩张。长远来看,随着国内钢铁行业进入去产能的整合期会利用公司这样的行业龙头。但展望2015年全年,公司盈利将大幅下降,湛江项目短期内也难以实现盈利;下调2015年到2017年的盈利预测至7.99亿元、34.39亿元和71.81亿元,折合每股EPS 为0.05元、0.21元和0.44元;下调公司评级至增持-A,6个月目标价7元。

风险提示:行业变革中的战略转型和执行风险。