云南锗业公司点评报告:三季度量价齐升,或迎来业绩拐点

云南锗业关于日常经营重大合同履行情况的公告:公司于6月6日与汉能集团签订《锗产品供应合同》,由东昌金属向汉能集团供应共计375吨二氧化锗产品,供货期限自2012年至2018年。按照合同规定,2012年度供货自7月起,共计25吨。截至2012年9月30日,汉能集团分别于2012年7月向公司采购4吨二氧化锗、8月份采购2吨,共计6吨。截止目前,上述合同形成销售收入3,678.60万元(含税),公司已累计收款2,964.40万元,尚有714.20万元尾款未收回。

2012年10月11日,公司接到汉能集团通知,鉴于当前全球经济发展的大环境和国内经济增长放缓等因素,汉能集团对于氧化锗需求量减少,本着三方长期、友好合作的原则,同时为了保证合同更好的履行,汉能集团与公司协商,对合同进行修订。

点评:受益汉能采购合同和云南省收储计划,公司产品三季度价量齐升,三季度或迎来业绩增长拐点:三季度,锗锭价格从7400元/千克上涨到三季度末10750元/千克,单季价格上涨幅度超过45%。三季度汉能共从公司采购12吨二氧化锗,形成销售收入3678.60万元,占到公司上半年营业收入31.82%。

受益于汉能采购合同的执行,公司三季度业绩增长确定,有望以来业绩拐点。

汉能合同生变或使公司四季度业绩增长低于预期,但公司业绩增长拐点趋势不改:按照公司与汉能集团签订的采购合同,2012年汉能将从公司采购25吨二氧化锗,从三季度的情况看,汉能基本按照合同履行采购需求,从公告看,进入四季度受下游需求萎缩影响,汉能的采购意愿出现弱化,将可能调降合同采购数量,由于汉能合同采购数量巨大,对锗市场供需以及价格将产生预期变化,我们认为汉能调降采购数量将对四季度锗价以及公司产量形成一定的压力,但自8月份云南省宣布收储计划以来,锗价开始出现明显回升,我们认为受云南省矿产资源收储计划以及云南地区锗资源进一步整合影响,锗价有望继续维持在现有价位运行,将在一定程度抵消汉能采购下降对公司业绩影响。募投项目2013年陆续进入投产期,下游深加工项目建成将提高公司业务盈利能力:公司首发募资建设的3.55万套红外光学锗镜头项目、以及30万片太阳电池锗晶片项目2013年建成进入投产期,80万片砷化镓抛光晶片超募项目也将于2014年建成达产,公司首发募资以及超募资金建设的项目均为锗下游深加工项目,建成后公司将形成金属锗上下游应用一体化产业链,且募资建设的新增产品全部为高毛利产品,毛利率35%~55%。随着公司募投项目2013年起进入投产期,公司业绩有望进入快速成长期。盈利预测与投资建议:公司是国内锗供应龙头企业,经过多年布局已经形成锗上下游完整产业链,从中长期看,公司将充分受益于云南省内锗资源整合以及下游锗应用领域布局,公司业绩有望迎来增长拐点。我们预测公司2012、2013、2014年每股收益0.39元、0.58元、0.78元,对应当前股价的PE分别为52倍、35倍、26倍。鉴于明年起公司募投项目逐渐进入投产阶段,下半年起公司业绩有望进入高速成长期,给予公司“增持”评级。