同信投资内参

【同信视点】

宏观流动性宽松无法有效传导至股票市场

2014年以来,宏观资金面持续宽松,银行间同业拆借利率和逆回购利率长期维持的低位,截止到5月底,隔夜逆回购利率仅有2.58%的水平,14日逆回购也仅有3.2%的水平,并且未见明显的上行趋势。但是这种宽松不是实际意义上的宽松,是银行和实体经济主动收缩造成的。以钢铁行业为例,目前中国的钢铁企业负债约3万亿元,其中一半是银行贷款。而银行为了控制风险,今年以来已抽贷10%,即抽贷至少1400亿元。同时,贷款利率也在提升,原来国有钢铁企业按基准利率下浮若干点的优惠政策被取消,变为上浮若干点,而民营钢厂的贷款利率则继续提高。企业业绩增速的下滑和实体经济资金链的绷紧导致投资者预期并未好转,这使得宏观资金面的宽松无法有效传递至股票市场,股票市场资金面持续恶化。

首先,从股票市场资金流入方向看,场外资金入市主要通过股票型基金、股票型资管产品、股票型阳光私募、融资资金、散户保证金流入和重要股东增持几个渠道。从2013年迄今,股票型基金、阳光私募、资管产品几个渠道的资金流入量较小,并且保持相对平稳,股东增持方面除2014年4月份金地集团的大规模增持导致的异常波动外,数据也较为平稳。影响市场增量资金的最大因素是融资资金的变动,在2013年全年,月平均融资资金增加200亿左右,进入2014年,这个数据急剧减少,1-5月份分别为37.1亿、365.1亿、89.4亿、11.6亿和-23.4亿,5月份在创业板反弹的情况下融资余额下降23亿,这是历史上从未出现过的情况。

其次,从股票市场资金流出方向看,主要有配股、IPO和重要股东减持三个方向,因为定向增发的参与者与二级市场交易者交集较小,暂时不考虑。从三个资金流出方面看,1月份因为IPO重启,当月IPO资金流失214亿,配股数量月平均不到20亿,影响较小,对市场资金流失影响最大的是重要股东减持,2014年1-5月份分别为162亿、107亿、106亿、30亿、99亿,除4月份,其他几个月减持数量维持在一个较高位置,并且主要集中在中小板和创业板。

综合股票市场资金流入和流出两方面,在不考虑散户保证金流入流出情况下,我们可以大致得出股票市场资金状况(参见图说股市)。2013年,按月度数据计算,A股资金呈现整体流入状态,2014年却出现了流入流出互现的情况,1-5月份该数据分别为-229亿、328亿、142亿、195亿和-56亿。一月份由于IPO的变数导致当月资金大幅流出229亿,这也导致了创业板2-4月份的下跌,但是,由于2-4月份整体资金呈现流入情况,上证指数尽管有波动存在,但是却没有出现明显下跌。5月份,资金再次出现了净流出,这给未来行情带来压力,并且,6月份IPO将重启,未来每个月60-80亿的IPO抽资对市场将产生持续的影响。从市场日均保证金余额角度看,从2014年年初的6000亿左右不断下滑,截止到5月底,日均保证金余额仅有5300亿。

从资金流入流出的几个通道看,2014年下半年我们面临融资余额增速下降并存在短期下降风险、重要股东减持动力不减、IPO融资重启的组合,同时,经济增速下滑,企业业绩增速下滑导致场外资金入场积极性较低,股票市场流动性有持续恶化的风险。股票市场面临业绩增速下滑和估值下降的双重压力。