江铃汽车2012年度年报点评:仍处于资本开支高峰期,明年或进入下一轮增长周期

2012年实现净利润%5。17亿元,同比下降18.92%

2012年度,公司实现营业收入174.74亿元,同比增0.1%;归属于上市公司股东的净利润15.17亿元,同比下降18.92%;基本每股收益1.76元,每10股派送7元(含税)。业绩略低于此前公布的业绩预告。

中四季度单季实现营业收入47.29亿元,同比增长14.02%,环比增长17.51%,实现归属于母公司所用者净利润3.4亿元,同比下降13.08%,环比上升1.41%,基本每股收益0.39元。

12年整体销量微增3%,全顺市场份额下滑

12年国内商用车市场较为低迷,全年公司实现整车销量20万辆,同比增长3%,其中最重要利润来源全顺轻客实现销量5.7万辆,同比下降2.4%,在轻客市场份额下降1.3个百分点至16.9%,增速不及行业的主要原因是近几年中高端轻客市场新进入者较多,虽然全顺/依维柯的优势仍然明显,但市场份额仍遭到部分蚕食,我们看到另一龙头依维柯的2012年市占率也下降0.7个半分的至12.2%。

此外,12年实现JMC卡车销量6.97万辆,同比微增O.9%,皮卡6.4万辆,同比增长约9%,SUVl.1万辆,同比增长约20%。会司收购的太原重卡2012年仅实现销量730辆,我们认为在福特产品引进之前太原重汽很难对公司业绩有明显贡献,短期将拖累公司业绩。

销售费用率难降、研发支出加大

12年公司期间费用率为12.3%,较前两年有较大升高。销售费用11.2亿元,同比增长10.6,费用率为6.39%。鉴于公司所处市场在13年竞争将更为激烈,销售费用率有进一步升高的可能。管理费用12.4亿元,同比增长35.2%,费用率7.08%,其中研发费用达到8.6亿元,同比增长40.4%。

13年仍处于资本开支高峰期,14年或进入下一轮增长周期

12年公司资本支出近14亿,预计公司13年仍将处于资本投入的高峰期,按其重大工程预算估算,还有约30亿投资尚未完成,其中大部分会在近两年投入。

从公司批量的产品规划以及目前投资项目的进度分析,新一代全顺已经可能从从福特引进的SUV车型最早要到2014年开始贡献销量,在此之前,产品线扩张对业绩的贡献有限。14年福特引入SUV与新全顺陆续上市,重卡行业景气度也有望回暖,公司届时有望复制08-10年的情况,进入下一轮增长高峰期。

估值扣投资建议

预计公司13、14年EPS分别为1.86、2.14元,维持“增持”评级。